国泰君安-汽车及零部件行业：开放中国汽车产业-180411

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        放宽汽车关税，提高外资所有权上限。在博鳌论坛开幕致辞中，习近平主席强调进一步开放经济。我们特别关注，因他提到了今年尽快降低进口汽车关税的意图。此外，他重申计划进一步放宽一些行业包括汽车在内的外资股比限制。尽管没有具体的时间表和其他关键细节，但我们认为这对当前的汽车行业有影响。
        降低进口车的关税会伤害具有较高国产化率的豪华品牌，但对整体汽车行业影响相对小。目前汽车进口税为25％;零部件为10％，是自2006  年7  月加入世界贸易组织以来一直使用的税率。尽管在今年政府报告中也提及降低关税，并且预期在未来几年逐步降低关税。习主席提及将加快这一进程，预计今年将相当幅度降低汽车进口关税。对比已发展的经济体，欧盟、美国和日本的汽车进口税要低得多，分别为10％/  2.5％/  0％，我们认为关税可能有5％到10％的降低幅度。由于合资品牌国产化比率不断提高，2017年进口车销量在中国汽车销量中的销售份额仅4.3％，因此我们预计对整个行业的影响将较小。尽管进口车和国产车之间较少或没有直接的可比较车型，但关税的降低将有效降低进口车的销售价格。换句话说，性价比会大大提高。最受影响的分部将是豪华市场，如华晨宝马  /  北京奔驰等品牌，均具有较高的国产化率，因为他们的销售价格与进口车型最接近。与此同时，国产化率较低的其他豪华品牌将受益最多，并且由于国产化优惠减少，将减少它们在中国建立工厂的意欲。其他合资伙伴如本田，丰田，通用汽车等，主要集中在中高端市场，由于价格低得多，因此影响有限。
        放宽外资股比限制有利于汽车行业的长期发展。我们认为拟议的变更将更适用于新能源汽车和自动驾驶等新兴行业，并更加符合“中国制造2025”等中国战略计划。我们认为主要目的是吸引有实力的公司在中国投资，以创造加强经济，提高行业整体竞争力，及确保中国在这些新兴趋势中不落后。取消外资限制可能为特斯拉等国际企业在中国国产化铺平道路。
        行业看法：华晨汽车（01114  HK）、广州汽车（02238  HK）、北京汽车（01958  HK）昨日（2018  年4  月10  日）反应负面，股价分别下跌3.0％/  3.3％/  7.1％。我们认为由于对基本面的潜在影响，短期压力仍将继续残留在上述股票。不过，我们认为华晨汽车和广州汽车的长期前景不会有太大变化，维持“买入”评级，目标价分别为25.02  港元和21.29  港元。同时，由于基本面前景疲弱，我们不建议北京汽车（01958  HK，“中性”）。我们的首选是吉利汽车（00175  HK），投资评级为“买入”，目标价为32.10港元，预计领克品牌在未来几年增长可期。