国金证券-黄山旅游-600054-17年业绩符合预期，高铁开通将拉动公司业绩-180412

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        业绩概述  
        2017黄山景区共接待进山人数336.87万人次/+2.1%；实现营收17.84亿元/+6.86%；归属于上市公司股东的净利润4.14亿元/+17.6%。    
        经营分析  
        2017年年报业绩符合预期，利润增长归因于出售华安证券股票的投资收益：公司收入及归母净利润增速分别为6.86%/+17.6%，收入增速缓慢主要是由于17年黄山景区游客人次增速继续放缓，由于萨德事件影响下导致16年低基数情况下客流增速表现疲软。净利润高增长源于公司出售华安证券股票获得投资收益0.58亿元，剔除华安证券的投资收益影响下17年净利润增速约为3%。考虑各个季度的经营情况Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为-9.89%/5.47%/17.7%/7.33%，旺季公司的表现仍相对亮眼。  
        索道搭乘率达到198.1%，门票有效客流有所增长：从分业务来看门票业务由于净额法核算和管委会的分成收入相对固定导致净额法下门票收入下滑（232.7亿元/-0.22%），预计免票人次达到约26万人，有效客流为310.73万人次/+9%。索道收入为4.9亿元/+3.39%，与客流增速基本一致，搭乘率进一步提升达到198.1%，从三大索道来看玉屏索道的乘坐比例有所提升（约38.7%），净利润为1.03亿元/+9.4%。酒店业务在公司市场化操作下实现收入6.27亿元/+6.23%，毛利率提升0.96pct。17年公司在黄山景区实行了多项优惠促销活动（"安徽人游黄山"、"99元游黄山"、"京津冀半价"等），通过优惠促销活动带动景区在萨德影响下客流继续增长，同时酒店及索道等相关业务有所获益。  
        杭黄高铁预计18年10月开通，北海饭店改造项目预计2018年下半年开工建设，公司的未来看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动：杭黄高铁预计2018年10月开通，能够辐射长三角高消费人群，考虑淡旺季高铁的开通效应预计19年黄山客流增速能够达到15%以上。同时公司3.02亿改造北海饭店项目预计2018年下半年开工建设，建设期2年。目前宏村项目仍在商谈中，人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。    
        盈利调整及投资建议  
        18E-20E的业绩为4.48/5.21/5.75亿元，增速为8%/16%/10%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元，PE分别为22/19/17倍，维持买入评级。    
        风险提示  
        黄山景区游客人次增长不达预期；山岳型景区受到恶劣天气影响大；整合宏村资源落地时间较晚；高铁开通后引流效应不强。