国海证券-4月A股策略报告：个股活跃，指数趋势性行情难现-180411

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        投资要点：
        中美贸易争端的不确定性是3月下旬权益市场再度下挫的重要原因。3  月上证综指下跌2.8%，创业板指数上涨8.4%；海外权益市场、工业金属、原材料大多录得下跌，黄金小幅上涨。
        从个股涨跌分布来看，3  月个股涨跌比例明显好于2  月。3  月全部A股上涨个股占比为61%（2  月：21%），其中上证A  股3  月上涨比例自2  月的17%升至54%，创业板涨跌比优势明显：3  月创业板上涨个股占比83%（2  月：30%，2017  年：14%），创业板连续2  月涨跌比优于上海主板。
        2018  年一季度A  股市场波动明显加大，并且自2016  年下半年以来锁仓绩优蓝筹的单一风格正在改变。在经历了2017  年11  月-2018  年1  月底的快速上涨之后，1  月23  日上证50  成分的成交额占上海市场成交额的比重攀升至43%左右（2018  年初不到30%），这一现象的背后是市场交易的集中逐渐趋于极致，而1  月底海外市场的重挫引发了A  股市场这一现象的改变：绩优大盘蓝筹在下跌时缺乏承接流动性，从而也间接引发了投资者在市场下跌之后对这种单一风格的反思与改变。
        3月市场流动性需求继续放缓。3  月IPO  家数为10  家（1、2  月分别为15  家和12  家），募集资金117  亿元；3  月增发28  家（2  月：29家），募集资金675  亿元，较2  月下降近半。与2  月相比，3  月资金供给端有所好转。3  月融资余额、新成立偏股型基金均较2  月小幅回升；沪股通在2  月净流出近百亿之后，3  月流入63  亿元；3  深股通净流入资金33  亿，连续2  个月下降。
        估值并非3  月A  股市场走势的关键因素。3  月创业板TTM  PE  重新回到55  倍左右，其他主要指数估值在3  月大多录得下跌。3  月涨幅居首的计算机行业在3  月30  日估值近60  倍，涨幅第三的国防军工估值也有70  倍左右。从不同板块个股的估值分布来看；3  月30  日，创业板TTM  PE  低于40  倍的个股占比不到30%（2018  年2  月9  日这一比例为45%），3  月个股的普涨行情使得中小市值股票持续2  年多的估值调整出现反复。回溯创业板自上市以来的估值分布情况，在2012年12  月7  日创业板指数创585  点低位之际，创业板个股中估值低于40  倍的个股占比超过了65%；而看上海A  股也具有类似的特征：在2013  年6  月25  日上证综指1849  点之际，上海A  股中估值低于30倍的个股占比超过5  成。
        我们认为4  月A  股市场很难出现明显的趋势性上涨，局部性、细分主题和个股的机会仍将是市场关注的重点。
        分不同指数而言：对于上证综指我们认为4  月更可能走势是在3250点之下逐渐修复3  月外部事件冲击的负面影响；创业板指数可能会再次冲击2017  年9-11  月的平台区间，但从其估值分布、业绩增长来看，我们认为站在上述平台区间之上的概率并不高。因此创业板中与科技、创新相关的个股虽然受政策确定性支持，但其基本面依然难以支持指数型行情出现。
        在操作上，当市场逐渐接近上文所述区间上限时，可以适度降低权益类品种的仓位。我们的操作建议更多的是基于以下逻辑：（1）中、美贸易争端对权益市场带来的不确定性很可能是持续和反复的；（2）无论主板还是创业板，从估值和业绩层面看，都难以出现指数型行情，个股行情的概率更大。
        配置上我们建议投资者关注2  个方向：（1）2016、2017  年累计涨幅低的医药、休闲服务等行业；（2）政策预期相对确定的工业互联网、芯片、人工智能等主题。
        风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。