国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-2018年营运利润率将提升，维持“买入”-180411

《国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-2018年营运利润率将提升，维持“买入”-180411（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-2018年营运利润率将提升，维持“买入”-180411（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        携程2017  年4  季度经调整的经营利润高于彭博一致预期6.7%。期内收入同比增长25.9%至人民币64  亿元。毛利率稳定在83.4%，为过去11  年以来的第二高。去除人民币4.00亿元的股权激励费用，经调整非GAAP  的经营利润同比增长14.0%至人民币9.08  亿元，利润率为14.2%。全面摊薄非GAAP  每股ADS  净利为人民币1.56  元，高于彭博一致预期49.4%，高于我们预期40.8%，主要由于高于预期的利息及其他收入。
        携程管理层预期非GAAP  经营利润率能够在未来1-2  年内达到20%-30%。2018  年1  季度，携程管理层给出的收入指引同比增速为9-11%，非GAAP  经营利润指引为人民币8-9亿元，对应利润率为12-13%。我们预计2018  至2020  年经调整非GAAP  营业利润为人民币37  亿、60  亿和105  亿元，对应利润率为12.0%、15.5%和21.5%。我们分别预期2018至2020  年全面摊薄每股ADS  净利为人民币2.61  元、5.44  元和10.08  元。
        我们维持52.00  美元的目标价，并且在目前较低估值水平下维持“买入”投资评级。携程目前交易在34.7  倍动态市盈率，相对于其过去5  年和1  年的历史平均交易估值水平分别有26.0%和17.2%的折让。我们的目标价对我们运用折现现金流方法得出的每股估值63.36美元有17.9%的折让。