银河国际-TCL多媒体-1070.HK-投资者午餐会摘要：行业环境及公司策略将推动可持续增长-180411

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        公司背景：TCL多媒体是一家业务遍及全球的电视生产商和分销商，其产品销往世界各地。公司是世界第三大液晶电视生产商，2017年的市场份额为10.9％。公司也是中国第三大电视生产商，在2017年的市场份额为11.9％。
        在公布2017年业绩后，公司昨日举行了投资者午餐会。在与投资者的讨论中，管理层进一步阐释了中国和海外市场的行业格局、公司硬件业务的增长前景、长期战略以及智能电视平台的发展。我们仍认为，中国电视机制造商将受益于中国电视市场的复苏，同时将获得全球市场份额，并受惠于成本下降以及市场对智能电视平台的重新估值。我们认为TCL多媒体的股价跑输并不合理，若市场情绪趋稳，公司股价有可能迎头赶上。
        TCL多媒体管理层重申了之前的指引。在2018年，TCL多媒体将液晶电视销售量的增长目标定为2,560万套，并目标营业额增长约13％至460亿港元。管理层认为2018年中国电视市场将呈现正增长。CMM预计中国电视市场销量在2017年同比下降8％后，2018年将同比增长2.6％。在今年2月和3月，创维[0751.HK]的中国市场电视出货量同比增长，这支持了我们认为中国电视市场一直在复苏的观点。我们认为，营业额增速快于销量增长，意味着TCL多媒体的平均售价应呈现正增长。管理层表示，平均售价的同比增长将受到产品组合优化所推动，因为预计2018年4k电视机销量占总销量的比例将从2017年的42.7％上升至48％。
        TCL多媒体管理层还重申了对互联网服务业务的指引。预计该业务的总营业额将从2017年的1.4亿元人民币增加到2018年的2.2亿元人民币。TCL多媒体的目标是将DAU从2017年的1,080万增加到2018年的1,300万。数据显示，TCL多媒体智能电视平台的DAU数量略有增加比创维的高。至于智能电视平台战略，TCL多媒体希望拓阔智能电视平台的变现模式，并倾向于通过在智能手机电视平台上引入教育和游戏等服务来实现，而非引入战略投资者。预计未来3  -  5年TCL多媒体智能电视平台将出现强劲增长。我们认为广告收入、会员费和网络视频将成为中国智能电视平台的主要变现模式。我们仍然认为，智能电视平台的重新估值对TCL多媒体而言是有利的，因为其旗下业务的价值将得到体现。
        管理层重申，中国电视市场正在趋向理性化，因为一些互联网电视品牌正面临困境，并已几乎退出市场。管理层还指出，电视制造商正在将重点放在质量而不是价格上。根据第三方评估，TCL多媒体的电视质量可与美国和中国市场的领先品牌相媲美。与海信和创维相比，TCL多媒体在海外市场表现不俗，特别是北美（主要为美国）。TCL多媒体管理层重申，公司拥有一个全球生产网络，该网络使公司可灵活地大幅降低中美之间潜在贸易战的影响。公司亦可以改变其采购模式，以应对美国政府定下的任何要求。除美国市场外，TCL多媒体将改善在欧洲市场的业务，积极拓展印度和俄罗斯等拥有大型市场的重点国家和地区市场。管理层特别指出，印度市场具有增长潜力，因为其人口众多，但电视市场的发展仍落后。
        白色家电业务有望创造协同效应。TCL多媒体管理层重申，公司将整合和扩大现有电视业务，同时积极开展多元化业务，通过投资、并购和重组开发智能视听和智能家居业务，以探索新的业务增长机会。TCL多媒体将整合TCL集团内部和外部的优质家电业务资产，进一步加强产品技术、产业链、品牌营销和国际业务之间的联系，通过协同效应最大化公司优势。TCL多媒体还将与TCL集团合作，通过建立战略投资基金创造行业生态系统，寻找合适的投资目标和产业链上的并购机会。我们相信TCL多媒体可能会成为TCL集团发展品牌业务的平台。  TCL多媒体将投资于与显示器技术和应用相关的初创公司。
        我们的观点：考虑到中国市场复苏、成本下降以及市场对智能电视平台的关注度提高，我们对TCL多媒体和创维等中国电视制造商更为乐观。公司的增长将得到更有利的环境和公司战略的支持。与同业相比，TCL多媒体的核心管理层较为稳定，新业务策略亦得到顺利执行。公司的潜在资产重组可能会吸引市场关注并创造增长机会。公司的季度业绩公告和业务发展的消息将成为股价催化剂。近期股价疲弱并不合理。  我们预计TCL多媒体的股价将迎头赶上。
        催化剂：公布2018年首季业绩；推出新产品；引入新合作伙伴；落实资产重组。