天风证券-贝瑞基因-000710-年报点评：17年完成业绩承诺，轻装上阵未来可期-180412

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        扣非后归母净利润同比高增长，超额完成业绩承诺
        公司发布  2017  年报，2017  年公司营业收入  11.71  亿元，同比增长  27.07%，实现归母净利润为  2.33  亿元，同比增长  54.12%；扣非后归母净利润为  2.24亿元，同比增长  57.81%。
        根据  2017  年  8  月重大资产重组承诺中，贝瑞承诺  2017  年度、2018  年度、2019  年度净利润分别不低于  22,840  万元、30,920  万元、40,450  万元，2017年实现数高于承诺数，完成当年业绩承诺。
        服务+产品双轮驱动，产品线进一步丰富
        2017  年，公司收入主要来源于医学检测服务、试剂销售、设备销售、基础科研服务及其他，医学检测服务实现收入  6.47  亿元，同比小幅下降  9.46%，占营收比重为  55.21%，毛利率为  57.75%；试剂销售额为  3.82  亿元，同比增长  9.69%，占比持续提升至  32.59%，毛利率水平最高，达到  79.62%。
        近年来公司不断扩大产业布局，临床基因检测品种进一步丰富，形成了贝比安系列、科诺安、全外显子组系列、全基因组系列、肿瘤昂科益系列、肿瘤早诊等多层次产品线，另外公司通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务，同时公司在指定的期限内具有排他的收购权，提高资本利用效率，降低公司主体风险。
        期间费用平稳增长，轻装上阵更具优势
        公司期间费用平稳增长，2017  年销售费用为  3.09  亿元，同比增长  10.84%，销售费用率为  26.35%，管理费用为  1.25  亿元，同比增长  8.06%，管理费用率为  10.66%。
        公司坚持创新发展、研发驱动的原则，2017  年研发费用为  4026  万元，同比下降  17.12%，我们认为与肿瘤业务剥离有一定关联影响，公司未来仍将以“无创检测”为核心，在遗传学和肿瘤学两大领域加大研发，在现有平台开发新检测服务项目同时，实现原有检测服务项目向产品化的延伸，获得自有知识产权的测序技术、分析软件、检测试剂盒，以实现通过“服务+产品”的模式为医疗机构提供完备的综合方案，提升市场竞争力，获得更好的业绩回报。
        维持“持有”评级
        我们预计公司  18-20  年净利润为  3.10、4.06、5.31  亿元，EPS  为  0.87、1.15、1.50  元，对应  PE  为  63、48、36  倍，维持“持有”评级。
        风险提示：新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等