西南证券-荣盛发展-002146-2017年报点评：业绩稳中有升、回款率维持高位-180411

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        投资要点
        事件：公司发布年度报告，2017  年实现营业收入  387.0  亿元（+26.4%）,归属于母公司所有者净利润57.6  亿元（+38.9%），加权平均ROE  为22.4%。
        盈利能力稳中有升，投资收益增长明显。与去年同期相比，公司2017  年毛利率下降1  个百分点，但同期净利润率增长2  个百分点，主要是由于新增6.8  亿元投资收益所致；同时，公司商品房平均销售单价相较于去年增长了25.4%，呈现出明显的上升趋势，有望带动公司2018  年销售毛利率的提升。
        经营活动现金流转正，去化率同比明显上升。2017  年公司签订商品房销售合同总额679.30  亿元（+32.6%），实现销售回款612  亿元（+  26.2%）,受益于三四线城市的价值重估，公司抓紧市场机遇，积极推动去库存，2017  年公司去化率达71%，同比提升10  个百分点。其中廊坊市区、南京、徐州、石家庄4  家公司年销售额突破70  亿元，石家庄荣盛华府项目创出单项目签约52.3  亿元。由于销售回款高达90%，公司2017  年经营活动现金流量净额22.74  亿元，为2010年以来首次实现由负转正。
        从京津冀向外拓展长三角和中西部。报告期内，公司共取得146  余宗地块（+82%），总建筑面积1,272.3  万平方米（+34%），权益建筑面积1,108.8  万平方米（+27%），占总建筑面积的比重为87.5%。截至报告期末，公司土地储备建筑面积3,495.2  万平方米（+36%），可满足3  年左右的开发需求。公司2017年大力增加土地储备，可售资源丰富，预计会受益环一线城市政策边际宽松的积极影响。
        多元化产业链初具雏形，健康+地产+金融齐头并进。2015  年以来公司提出多元化产业链布局战略，今年更加大了在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资。2017  年产业园板块实现收入15.7  亿元，康旅、物业等板块实现收入36.1亿元。控股子公司荣盛康旅实施“6+N”战略，全年实现签约47.6  亿元，回款37.7  亿元，营业收入31.3  亿元。我们认为，公司未来将继续实质受益“京津冀一体化”、“长江经济带”和建设雄安新区等国家战略的推进。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.78  元、2.27  元、2.84  元，对应PE  分别为6  倍、5  倍、4  倍，维持“买入”评级。考虑到2018  年三四线继续去库存，以及部分二线和环一线周边城市有望受益政策边际宽松，参考行业内可比公司平均PE，给予公司2018  年9  倍PE，目标价16.10  元。
        风险提示：销售和业绩释放不及预期。