西南证券-兴蓉环境-000598-2017年年报点评：业绩稳步增长，混改持续推进-180412

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  37.3  亿元，同比增长  22.0%；实现归母净利润9.0  亿元，同比增长2.5%；拟每10  股派送现金红利0.78  元。
        2017  年各项业务稳步增长，业务持续增量有望带来未来业绩加速。2017  年公司1）自来水供应量7.7  亿吨，同比增长8.8%，实现营收17.3  亿元，同比增长8.6%；2）污水处理量9.1  亿吨，同比增长10.6%，实现营收10.9  亿元，同比增长19.3%；3）供排水管网工程同比增长41.5%至4.6  亿元；4）垃圾渗滤液处理量、污泥处理量分别同比增长12.1%和15.1%，带来相关业务营收1.4  和1.0  亿元，同比增长63.2%和15.1%；4）万兴2400  吨/日垃圾焚烧发电项目全年稳定运营，带来增量营收1.4  亿元。各项业务的稳步增长共同带动2017  年营收增长22%至37.3  亿元，而资产减值损失同比增加4339  万以及即征即退增值税补贴同比减少约4000  万等因素导致利润增速低于营收增速。后续随着水七厂二期50  万吨/日供水项目产能爬坡，三期项目启动；在建6900  吨/日垃圾焚烧发电项目推进；成都第六、七、九污水处理提标改造；宁夏宁东、沛县PPP  项目落地等，公司业绩有望加速。
        盈利能力稳定，分红率提高。2017  年公司综合毛利率41.2%，同比降低0.8  个百分点；期间费用率11.7%，同比下滑0.7  个百分点，盈利能力保持稳定，期间费用管控良好。同时，公司近年来逐步提高分红比例，2017  年分红比例26%，同比提升6  个百分点，对应当前股息率1.6%。
        全力推进混改和周边环保资产整合，18  年开启新征程。2017  年8  月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司，由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源，到2022  年资产总规模达到1000  亿元。目前混改方案已获市政府原则通过，兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团，18  年公司将持续细化完善混改措施，推动方案落实落地，同时将在2017  年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上，开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向，全力促进成都全域供排水一体化，开启新征程。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.35  元、0.42  元、0.50  元，对应PE  14X、12X、10X；公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，给予公司2018  年20  倍估值，对应目标价7.0元，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。