东兴证券-安车检测-300572-2017年报点评：机动车检测设备龙头，业绩持续兑现-180410

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入4.12  亿元，同比增长29.41%；实现归属于母公司股东的净利润7904.80  万元，同比增长61.21%。公司拟向向全体股东每10  股派发现金红利2.50  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增8  股。
        下游需求带动业绩高增长。受机动车检测市场需求增长拉动，公司2017年机动车检测系统实现收入3.89  亿元，同比大增36.06%；毛利率达到48.97%，同比增加0.88  个百分点。公司2017  年销售相关仪器仪表2004套，同比增长45.96%。经营活动产生的现金流量净额18,491.67  万元，同比增长50.39%，加权平均净资产收益率达14.99%，彰显了公司优异的业绩表现。公司2017  年预收账款3.55  亿元，同比增长54.36%，创历史新高。我们认为预收账款的高增长，预示着公司充裕的在手订单，2018年业绩仍有望保持高增长。
        机动车检测市场超300  亿元。2001-2017  年期间，我国汽车产量实现大幅度增长，汽车产量从233.44  万辆增至2901.50  万辆。机动车产量的逐年增长、受检汽车种类的拓展、新能源车辆的政策推动，带动新车下线检测系统的市场需求。2017  年7  月27  日，环保部针对机动车排放超标问题发布《在用柴油车排气污染物测量方法及技术要求（遥感检测法）》控制汽车污染物排放，该法案的实施，将给国内汽车尾气遥感检测行业带了全新的市场需求空间。根据汽车行业协会统计，目前汽车检测市场空间超过300  亿元，汽车检测行业作为汽车保修设备行业的重要组成部分，将迎来巨大的市场机遇。
        研发持续高投入，行业成长空间巨大。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统的供应商。公司2017  年累计投入研发经费2855.96  万元，约占营业收入的6.94%，为未来一段时期产品和技术积累做好了准备。我国2011  年每万辆车对应检测机构仅为0.59  个，与发达国家仍有较大差距。随着2014  年后机动车检测向民营资本放开，未来机动车检测设备有望迎来黄金发展期。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为5.65  亿元、8.07  亿元和11.21  亿元；归母净利润分别为1.34  亿元、1.88亿元和2.46  亿元；EPS  分别为2.00  元、2.79  元和3.64  元，对应PE  分别为45X、33X、25X。给予2018  年55  倍合理估值，目标价110  元。首次推荐给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、机动车检测行业增长不及预期；2、行业竞争加剧。