东兴证券-中环股份-002129-G12硅片渗透率与盈利能力提升显著，半导体业务进展顺利-210814

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事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%，实现归属上市公司股东的净利润14.80亿元，同比增长174.92%。

G12硅片渗透率持续提升，公司硅片产销规模快速增长。

公司坚定推进G12大硅片，报告期末，公司单晶总产能从2020年底的55GW提升至70GW，G12产能占比由40%提升至56%。

市场接受度方面，G12硅片渗透率也由年初6%提升至15%，作为率推出G12硅片的厂商，上半年公司在G12硅片的市场占有率超过90%。

与之对应，上半年公司产品产销规模同比提升110%。

多途径发力，盈利能力大幅提升。

Q1公司硅片销量13.2GW，根据公司产能情况，我们预计Q2硅片销量14GW左右，在硅片销量提升幅度不大的情况下，公司扣非归母净利润由Q1的5.19亿元提升至Q2的7.84亿元，公司盈利能力大幅提升。

我们认为主要有以下几方面原因：1）G12大硅片盈利能力强，报告期内公司G12大硅片占比提升；2）工业4.0生产方式的推进提升生产效率，降低成本；3）通过一系列技术进步，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利率。

半导体业务进展顺利，产能持续扩张。

报告期内，公司8英寸及以下订单增量超预期，12英寸产品国内客户订单暴增，产销规模同比提升65.8%，国际硅片厂商扩产速度慢于国内，公司与多家国际客户签订长期供货协议（LTA）。

目前公司已形成月产能8英寸60万片，12英寸7万片；预计2021年年末实现月产能8英寸70万片，12英寸17万片的既定目标。

我们认为，碳中和的推进与光伏发电度电成本的下降有望推动光伏需求持续增长，公司作为硅片行业头部企业，且率先推出的G12硅片符合行业降本增效需求，有望长期受益行业增长，并获得部分超额收益。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.72亿元、43.95亿元和49.95亿元，对应当前股本EPS分别为1.05、1.45和1.65元。

对应2021.8.13收盘价44.75、32.30和28.42倍P/E。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。