华泰证券-东方锆业-002167-锆矿资源成功布局，全产业链迎涨价福利-180412

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        锆行业龙头积极进行产业链布局，受益涨价有望盈利提升
        公司深耕锆行业多年，是专业从事锆系列制品研发、生产和经营的国家级重点高新技术企业，具备较为完善的产业链体系。随着锆行业供需格局改善，锆相关产品价格持续上涨，公司的经营业绩有望进一步提升。公司在澳洲等地布局优质锆矿资源，原料供应有望得到有效保障，或将助力公司未来利润的大幅增厚。我们认为公司产品种类数量和生产规模领先行业，上游矿山投产和下游核级锆与陶瓷氧化锆放量有望于18-20  年逐步兑现，首次覆盖给予“增持”评级。
        致力于澳洲资源布局，锆矿有望实现投产增量
        2015  年，东方锆业与Image  达成开发其在北帕斯盆地矿砂项目的战略合作。Image  拥有优质锆钛资源布纳伦矿山，根据公告估算，布伦纳项目初步达产后，预计可年产3.24  万吨锆英砂。根据公告，17  年11  月布纳伦项目已经获得项目建设的最终许可，计划于18  年1  月开始建设，并预计于18  年Q2  投产。此外，公司还参与了澳洲AZC  的WIM150  钛锆项目，多处上游资源均有布局。
        受益于中核控股，核级锆材发展前景广阔
        核电材料门槛比较高，公司是国内目前唯一拥有全面自主知识产权的核级海绵锆生产线的厂家。公司通过了瑞典山特维克合格供应商评审工作，所产的核级海绵锆产品技术指标达到国际先进水平。2013  年7  月,中国核工业集团公司(国内唯一的核燃料元件供应商)成为公司第一大股东。2016  年6  月，公司核级海绵锆产品通过了国产核级海绵锆产品合格性鉴定,  现已顺利进入核工业供应链。公司的年产350  吨核级海绵锆项目持续推进，技术研发储备领先行业，在高端核级锆材领域具备较强的竞争优势。
        巨头减产利好供需改善，锆价上涨趋势有望持续
        锆英砂龙头公司  ILUKA、TRONOX  和  RIO  TINTO  掌握了全球60%以上的锆英砂的开采和生产，对全球锆矿供给影响较大。2016  年，ILUKA  宣布从2016年4  月起关停其旗下矿山Jacinth-Ambrosia，RBM  公司也宣布了了产量削减和控制的意向。随着供大于求的局面逐渐缓解，16  年底开始，锆英砂巨头陆续提价。我们认为原料端供应收紧下，行业格局改善有望持续。
        公司盈利有望持续改善，首次覆盖给予“增持”评级
        预计公司17-19  年实现营收8.63/11.85/16.19  亿元，归母净利润分别为0.38/1.13/2.66  亿元，对应EPS  为0.06/0.18/0.43  元。我们采取可比公司PE  估值指标的方法，对东方锆业进行估值分析。考虑到公司18  年澳洲锆矿尚不能完全达产，我们选取19  年的可比公司指标。根据Wind  一致预期，2019  年可比公司的平均PE  水平为26  倍，给予公司19  年PE  区间24-28倍，对应公司目标价区间为10.32-12.04元。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：锆价下跌超预期；项目建设不及预期；毛利率水平不及预期。