光大证券-捷捷微电-300623-细分领域龙头，静候产能释放-180412

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        ◆事件：公司发布17  年年报，实现营业收入4.31  亿，同比增长29.91%；归母净利润1.44  亿，同比增长23.81%。并拟每10  股转增9  股派现5  元。
        ◆点评：
        17  年公司业绩增长稳健，送转体现信心。17  年公司功率半导体器件业务收入增长35.01%且毛利率略有提高；外销芯片业务收入同比增15.21%。公司营业收入增速符合预期，销售费用率提高，影响利润增速。
        18  年Q1  公司营业收入持续稳健增长，募投项目正处于产能爬坡期影响净利润增速。根据公司业绩预告，18  年Q1  公司营业收入同比增长约28%，继续维持稳健增长，但由于募投项目防护器件生产线仍处于产能爬坡期，公司净利润增速仅3%-8%。随着募投项目产能的逐步提高，以及二季度后销售旺季的到来，预计公司业绩增速将有所提高。
        ◆行业发展空间大，公司竞争力强
        行业层面：1）行业成长空间广阔。2016  年中国功率半导体分立器的市场规模约占全球  的  43%。现在发达国家电能的  75%需要经过功率半导体分立器件变换或控制后使用，但我国经过变换或控制后使用的电能仅占30%，仍有广阔增长空间。2）政策红利释放。17  年以来我国支持半导体产业发展的政策不断出台，功率半导体等细分领域将受益。
        公司层面：1）国内晶闸管行业龙头。公司晶闸管产量占国内同类产品总产量的45%左右。公司拥有44  项与功率半导体芯片和封装器件相关的技术，产品质量和技术已达国际先进水平。2）期待募投项目放量。公司IPO募投项目达产后，将增加芯片产能  90  万片（全部用于自封），器件产能11.5  亿只，分别是公司2016  年产能的1.3  倍和2.7  倍。
        ◆细分领域龙头，维持增持评级
        晶闸管领域国内龙头企业，行业空间大。由于公司募投项目进展不及预期，故下调18-19  年业绩预测，并新增20  年的业绩预期。我们预计公司18-20  年的EPS  分别为1.85  元、2.32  元和2.84  元。参考行业可比公司估值，给予公司18  年45  倍估值，对应目标价83.25  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：新产品开发风险、技术替代风险、次新股调整风险