西南证券-鲁西化工-000830-一季度业绩超预期，高成长属性不改-180412

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年度业绩快报，2017  年实现营业收入  157.6  亿，同比增长43.96%，实现归属于上市公司股东净利润19.5  亿元，同比增长680.1%。此外，公司发布2018  年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润8.0-8.5  亿，同比增长233%-254%。
        业绩持续大幅增长。2017Q1-2018Q1，公司单季度归母净利润分别为3.17  亿、3.92  亿、7.02  亿、8.77  亿、8.0-8.5  亿，17  年环比和18  年同比大幅增长。
        产业一体化优势显著，多产品盈利中枢提升。公司目前拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化肥、石油化工和新材料业务等循环产业业务，拥有显著成本优势。目前公司拥有90  万吨尿素、170  万吨复合肥、5  万吨三聚氰胺、10  万吨甲酸钠、20  万吨甲酸、40  万吨烧碱、54  万吨双氧水、3  万吨DMC、20  万吨己内酰胺、7  万吨尼龙6  和6.5  万吨聚碳酸酯等产能。受益供给侧改革、需求稳健提升等因素影响，公司多产品盈利中枢逐步上移，盈利能力持续强劲。
        （1）尿素、三聚氰胺和复合肥价格中枢有望持续上移。受益农产品价格提升和玉米等种植面积增加，叠加供给端受煤改气和环保等因素影响，化肥和三聚氰胺业务价格中枢有望于2018  年持续上移。我们预计2018  年尿素、复合肥和三聚氰胺价格中枢将上移100  元/吨以上，从而使其盈利能力大幅提升。
        （2）甲酸有望量价齐升。由于甲酸供给收缩而需求旺盛，导致甲酸供不应求，价格快速上涨。2018Q1  甲酸均价（国内现货价）为1  万元/吨，同比增长高达61%，促使甲酸盈利能力大幅提升。此外，2018  年公司有20  万吨甲酸新增产能，随着公司和阿斯德的产能释放，甲酸价格有望回归合理，但价格中枢同比提升，公司甲酸有望享受“量价齐升”逻辑，盈利能力有望持续提升。
        （3）烧碱、双氧水、聚碳酸酯和DMC  盈利能力持续强劲。公司具备40  万吨烧碱、36  万吨双氧水、6.5  万吨聚碳酸酯和3  万吨DMC  的产能，2018  年公司新增36  万吨双氧水产能、13.5  万吨聚碳酸酯产能，产能大幅扩张。2018Q1  烧碱均价为4551  元/吨，同比上涨20%；2018Q1  双氧水均价为1419  元/吨，同比上涨132%；2018Q1  聚碳酸酯均价为28026  元/吨，同比上涨32%；2018Q1DMC  均价为28759  元/吨，同比上涨57%。公司多产品价格中枢上移叠加产能的持续投放为公司业绩快速增长提供保障。
        （4）已内酰胺-PA6  产业链持续布局。2017  年公司拥有10  万吨已内酰胺和7万吨PA6  产能，公司新增10  万吨已内酰胺已投产，还有13  万吨PA6  于18  年投产，产业规模化持续提升。此外，受贸易战升级，PA6  进口将征收25%关税，利好PA6  价格提升和国内企业实现进口替代。
        盈利预测与投资建议。业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS  分别为1.33  元、2.37  元、2.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格波动较大的风险、在建项目推进及达产或不及预期的风险。