安信证券-兴蓉环境-000598-业绩增长平稳，关注控股股东国改-180412

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        ■净利润增长平稳，收入增速创新高。公司公布2017  年年报，实现营业收入37.31  亿元，同比增长22.01%，增速创公司上市以来新高；实现归母净利润8.96  亿元，同比增长2.46%，增速平稳；扣非后归母净利润8.97  亿元，同比增长10.25%。ROE  （加权）9.64%，同比略降0.58个百分点；EPS  为0.3  元/股，同比略增3.45%。2017  年四季度，公司营业收入10.06  亿元，同比增长20.19%，归母净利润1.52  亿元，同比增长31.66%，扣非后归母净利润1.51  亿元，同比增长46.8%。
        ■各项目稳步推进，新增垃圾焚烧发电业务。公司各业务稳步推进，2017  年，公司自来水销售量7.7  亿吨，同比增加8.8%，自来水业务贡献收入17.3  亿元，同比增长8.6%。污水处理9.07  亿吨，同比增长10.6%，污水处理业务贡献收入10.9  亿元，同比增长19.34%。公司成都沙西线输水管道项目建成通水，供排水管网工程贡献收入4.57  亿元，同比增长41.5%。垃圾渗滤液处理84.3  万吨，同比增长12%，贡献收入1.43  亿元，同比增长63.2%。公司成都万兴项目2017  年投入运营，公司新增垃圾焚烧发电业务，上网电量1.89  亿度，贡献收入1.39  亿元。公司毛利率41.19%，同比略降0.76  个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.81%、7.02%、1.88%，分别同比降低0.13  个百分点、0.13  个百分点和0.41  个百分点，财务费用下降主要因公司利息收入同比增116%以及汇兑损失同比降低72%。公司2017  年经营性现金流净额16.57  亿元，同比增长16.72%。
        ■打造综合环保平台，辐射全国，面向海外。公司专注水务环保事业70  年，据公司公告，目前是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商，自来水供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等多领域布局。据年报，公司2017  年底运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾600  万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目800  吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300  吨/日及中水利用项目53  万吨/日。公司坚持“走出去”发展，上市以来，先后七个省份的业务布局，2017  年，开发跟进巴基斯坦拉合尔40MW  垃圾焚烧发电项目，逐步形成立足本地、辐射全国、面向海外的发展态势。
        ■关注控股股东国改进程。根据成都市市委办公厅和市政府2017  年8月印发的《优化市属国有资本布局的工作方案》，未来成都市属国资改革四项重点任务为：（1）重组优化一级企业，推动国有资本向金融投资、产业投资、建设投资、生态环境投资、公共服务投资等领域集中；（2）推动企业内部整合；（3）要加快推动企业创新转型；（4）加快推进证券化进程。公司2018  年1  月公告，公司控股股东兴蓉集团接到成都市政府有关批复文件，原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此后公司公告，根据成都市政府深化国企改革相关文件精神，原则同意公司控股股东兴蓉集团发展成为国内领先的综合性环境产业集团，对下属公司的管控方式将逐步从“管资产”过渡转型为“管资本”，兴蓉集团更名为“成都环境投资集团有限公司”。公司为成都市国资委旗下环保上市平台，是成都环境投资集团有限公司旗下唯一上市公司，后续在成都市国企改革和证券化进程过程中有望发挥上市公司平台优势，建议关注公司控股股东国改进程。
        ■投资建议：公司  “立足本地、辐射全国、面向海外”的发展态势持续稳固，公司项目稳步推进，同时建议关注公司控股股东国企改革进程，有望进一步优化国有资产，激发公司活力。我们预计公司2018年-2020  年的公司EPS  为0.34  元,0.40  元，0.45  元，对应PE  为14.5x、12.2x、10.8x，给予增持-A  投资评级，6  个月目标价5.5  元。
        ■风险提示：项目进度不及预期，市场开拓不及预期。