天风证券-盛屯矿业-600711-季报点评：钴业务将继续发力-180412

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        公司公布  2018  年第一季度报告。报告期内公司实现营收  58.13  亿元，同比大增  81.60%；实现归母净利润  1.55  亿元，同比大增  64.44%；报告期内  EPS为  0.103  元/股，上年同期为  0.063  元/股。
        钴业务是公司业绩增长的主要动力。公司自  2016  年开始布局钴业务，依托刚果（金）重要钴原产地，以原材料采购，委托加工，产品贸易的形式开展钴板块业务。据《金属导报》数据，截至  4  月  4  日，MB  低等级钴报价达  42.85-44.25  美元/磅，较年初已大幅上涨  22.07%。钴价上涨为公司的业绩增长提供动力。
        控制钴原料有望持续扩大。公司持股  51%（集团子公司持股  49%）的钴源新材建设的  3500  吨钴，10000  吨铜综合利用项目有望于  18  年  7  月试车投产。届时公司有望控制更多钴原材料。
        定增收购科立新完善钴产业链。据公司公告，公司拟定增募资不低于  12亿元收购珠海科立新  100%股权。科立鑫主要产品为四氧化三钴，目前科立新母公司拥有四氧化三钴年产能  4000  万吨（已达产，折钴金属约  3000  吨），子公司阳江联邦规划产能为四氧化三钴  2000  吨（19  年达产，折合钴金属约  1,500  吨）。收购完成后，公司将进一步完善“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。
        科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设  10,000  吨钴金属新能源材料项目。项目建设期预计  38  个月，项目建成投产后，科立鑫每年将增加  10,000吨钴金属产能，其中包括  10  万吨动力汽车电池回收和  3  万吨三元前驱体，达产年度的销售收入可达  84.25  亿元。届时，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。
        钴价有望继续上行。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性，钴增量主要来自铜、镍矿扩产，从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看，未来几年除嘉能可  KCC  项目以及欧亚资源  RTR  项目预计投产外，仅有华友钴业、Clean  TeQ  两个小项目投产（资料来自公司公告）。在刚果（金）小矿山弹性增量达到极限，且大矿无大量供给的情况下，钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响，钴需求大幅增加，而短期内钴增产有限，产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧，钴价有望继续上涨。
        盈利预测与投资建议：我们维持公司  2018-2020  年公司归母净利润分别9.13  亿元、11.20  亿元和  14.33  亿元，EPS  分别为  0.54、0.67  和  0.85  元/股（若定增完成预计备考  EPS  分别  0.50/0.61/0.78  元/股），对应现价  PE  分别19.2、15.7  和  12.3  倍（备考  PE  分别  21.0/17.1/13.4  倍），钴业务  18  年有望继续增长，维持“买入”评级
        风险提示：钴价下跌，产能投放不及预期，定增进度不及预期