国信证券-兆驰股份-002429-深度研究：三大业务协同驱动，转型LED一体化布局未来-180412

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        “芯片+封装+下游应用”全产业链布局，LED  行业“IDM”一体化稀缺标的
        公司LED  产品产能将呈爆发式增长，LED  业务将成公司第一大业务。公司在LED  上游产品中完成芯片、外延片的布局，中游封装产品中有照明封装、电视及中小尺寸背光产品，下游则是公司传统业务液晶电视ODM产品，依靠这些产品与加工能力，公司成功完成LED  上下游垂直一体化布局，有助于公司降低产品成本，提升公司竞争力。
        互联网电视“内容+终端+平台”布局完成，技术和渠道打造领先实力
        公司基于自身智能制造优势，以风行在线为运营平台。形成了从终端（风行电视）——渠道（线下经销商+电信运营商+电商）——内容建设（多元资源+短视频）——平台运营（联合运营，多元发展）。凭借互联网电视的政策和需求红利，叠加互联网电视流量优势，拓展增值服务市场。
        电视ODM  产业转移趋势已定，面板价格下降压缩代工成本
        TV代工业务向大陆转移趋势已定，兆驰产品设计以及成本控制能力出色。液晶面板价格下降为长期大势，面板产能向国内聚集增强国内电视厂商话语权。公司成本控制能力出色，市场份额稳步提升。
        风险提示
        一，LED  行业供应过剩导致产品价格大幅下跌。二，下游电视机市场需求不足。面板价格上涨带来ODM代工成本压力提升。三，互联网电视平台生态和互联网视频业务进展不达预期。
        公司内生改善明显，估值吸引力强，给予“买入”评级
        我们预计18/19/20  年公司净利润为7.89/10.9/13.13  亿元。根据我们绝对估值的结果，公司合理价值为6.09-8.04  元/股，4  月9  日收盘价为3.14  元，安全边际较高。相对估值法，可比公司18/19  年PE  的均值为20/15  倍。我们给予兆驰股份19  年20  倍PE，对应合理估值为4.8  元。给予“买入”的评级。