天风证券-中国能源建设-3996.HK-订单、收入小幅增长，毛利率有所提升-180412

《天风证券-中国能源建设-3996.HK-订单、收入小幅增长，毛利率有所提升-180412（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国能源建设-3996.HK-订单、收入小幅增长，毛利率有所提升-180412（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司公布  2017  年年报，全年实现收入  2343.7  亿元，同比增长  5.49%；实现归母净利润  52.6  亿，同比增长  22.9%。我们点评如下：
        订单、收入小幅增长，订单收入比饱满，预计未来收入会提速
        2017  年公司全年累计新签订单  4438  亿元，较去年同期增长  8.0%，增速较前三季度  12.7%有所下滑。其中，公司在海外新签较多电力订单量增加，海外整体订单  1327.5  亿元，增速  14.4%，快于国内。考虑到一带一路周边地区电力的持续需求以及国内环保和  PPP  业务的快速增加，预计未来公司订单仍能维持稳健增长。新签订单收入比为  1.89，较为安全，为收入增长提供持续动力。
        公司全年实现主营收入  2343.7  亿元，同比增长  5.49%，较上半年  15.1%的增速有所下降。其中占比最大是工程建设板块，占比  72%，板块收入增长4.8%，增量主要来自于国外电力业务和国内的  PPP  业务，由于三季度开始的环保因素使得国内工期有所滞后，国内工程业务增速下降较多；投资及其他业务板块占比  19%，板块收入增长  16.8%，主要源自于环保业务的增长。分区域看，国内收入同比增长  2.8%，国际收入同比增长  21.3%。考虑到公司充足的在手订单和今年新开工后普遍的赶工情况，预计未来公司收入增速会有所提升。
        海外业务增加致使毛利率提升，费用率稳定，利润增速快于收入增速
        公司17年整体毛利率为  11.79%，较  16  年提升  0.4  个百分点。其中工程建设板块毛利率  7.97%，提升了  1.12  个百分点，提升较快的原因在于利润率较高的海外业务占比提高；投资和其他业务毛利率为  10.35%，下降了  3.51个百分点，下降较快的原因在于毛利率低的环保业务占比快速提升。
        公司营业开支（销售+管理+研发+其他营业费用）占收入比例为  7.2%，与16  年相比基本持平。其中，销售和管理费用率  5.55%基本持平；研发费用35  亿较去年增长  23.4%；其他应收款项减少，其他营业费用有所下降。17年非经常项目较去年有所减少，主要是  17  年未收到与收入有关的政府补助。综合起来，17  年公司实现归母净利润  52.6  亿，同比增长  22.9%，高于收入增速。公司平均净资产收益率为  9.42%。
        经营净现金流增加、投资净现金流恶化，资产负债率有所提高
        公司  17  年经营活动净现金流为  56.3  亿，较  16  年增长  20.7%，改善主要源于预付土地款和押金减少以及适当延长应收应付款周期；投资性净现金流为-132.52  亿元，较  16  年恶化  21.7%，主要由于无形资产的资本支出增加。
        公司  17  年资产负债率为  76.8%，较  16  年  74.72%上升较快，主要源于应付账款和应付票据增加较多；资产端无形资产和非流动的应收账款增加较快，可能由于  PPP  项目增多所致。
        投资建议
        公司在手订单饱满，未来收入增速有望回升；近年海外电力业务和国内  PPP业务订单快速增长，其较高的毛利率有望带动整体毛利率的提升。我们维持公司  2018-2020  年  EPS  为  0.21、0.25、0.28  人民币元/股的预测，对应的  PE  为  5.9、5.0、4.5  倍  PE，18  年估值切换后目前估值已较有吸引力，将目标价由  1.75  上调至  1.85  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：订单执行低于预期，PPP  政策持续趋严