华鑫证券-温氏股份-300498-成本保持稳定，扩张持续推进-180412

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        温氏股份公布2017年年报，公司全年实现营业收入556.57亿元，同比下降6.23%；归属于上市公司股东的净利润67.51亿元，同比下降42.47%；基本每股收益1.29元/股。此外，公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利4元。公司同时公布2018年第一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润13.5-14.2亿元，同比下降3.61%-8.36%。
        业绩符合预期，猪价下跌拖累盈利水平：生猪价格经过2015年下半年以来的上涨后，2017年进入整体下行趋势，全年平均价格为15元/公斤左右，同比下降18.8%。虽然2017下半年受季节性需求回暖以及市场当期供应偏紧等因素响，价格一度出现反弹，然而进入2018年，猪价持续超预期下跌，母猪淘汰量增加。2018年一季度末能繁母猪存栏较2017年四季度末下降0.35%，较2017年一季度末下降0.61%，全国生猪存栏量环比下降2.33%，同比下降0.67%。展望后市，随着供应压力的逐步释放，有望利好6月市场行情，猪价整体有望回到成本线，公司盈利水平或将回升。
        产能扩张成本稳定，以量补价成效显著：公司2017年共计出栏生猪1905万头，同比增长11.18%，受猪价低迷影响销售均价14.98元/公斤，同比下降18.59%。与此同时，公司产能扩张仍在继续，2017全年养猪业立项规模1326万头，新开工猪场规模726万头，竣工猪场规模502万头。成本方面，公司2017年商品肉猪合计成本245.75亿元，根据测算头均成本约为1290元，较上年的1283元/头相差无几，结合公司产能的持续扩张，可见“以量补价”应对猪周期效果显著。
        盈利预测：我们预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润为55.36、52.90、68.61亿元，对应EPS分别为1.06、1.01、1.31元，PE分别为20、21、16倍，考虑到公司产能的持续扩张且成本保持稳定，及猪价反弹为公司带来盈利水平回升，因此维持“审慎推荐”评级。
        风险提示：（1）疫情；（2）食品安全；（3）生猪价格波动等。