浙商证券-钢铁行业：需求释放驱动库存加速下降，反弹启动-180411

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        事件概述
        4  月10  日，钢铁板块领涨，涨幅为3.04%，沪深300  上涨1.93%，相对涨幅1.11%。其中领涨个股分别为：韶钢松山（10.05%），柳钢股份（9.93%），三钢闽光（7.83%），ST  华菱（5.96%），方大特钢（5.87%）。
        投资要点
        被抑制和延后的需求驱动本轮反弹
        根据我们3  月中下旬的草根调研情况看，下游需求很好，只是由于环保限产和季节性因素的影响，导致需求被抑制和延后。我们率先于2  月底的报告中提出了3  月底4  月初迎来反弹的观点，草根调研强化了这一观点。所以我们于3  月下旬再次重申“3  月底4  月初将迎来反弹”。最近连续四周库存加速下降，也印证了我们的观点。从库存下降的速度看，螺纹钢和线材下降幅度最大。本周钢厂库存首次出现大幅下降，降幅为9.45%，其中螺纹钢和线材占比87.53%。社会库存1680.12  万吨，环比下降117  万吨，其中81%来自于螺纹钢和线材，说明下游需求仍然主要来自于螺纹钢和线材。其次是热卷，占库存减少的12%。
        另外从公布的挖掘机销量数据看，3  月份挖掘机销量同比增长78.9%，预计4月份仍然保持较快增长，全年销量增速在20%以上。说明基建和房地产需求还是很好的，所以我们认为下游需求好于市场预期，库存下降空间仍然很大。根据当前库存去化的情况判断，我们预计未来3  周-4  周，社会库存将下降到去年同期水平。
        供给弹性受到抑制，进一步加速库存下降
        首先，环保将会持续维持高压状态，抑制有效供给。一方面邯郸和唐山地区开始进入非采暖季限产。根据我们的测算，邯郸和唐山因此受影响的供给量分别为726  万吨和1041  万吨。另一方面，环保督察会导致部分产能停产或限产，抑制供给。举例1：河北省上周末现场核查了157  家已核发排污许可证的钢铁企业，6  家钢铁企业存在擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题，决定对其撤销排污许可证并实施停产。112  家钢铁企业存在未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题，决定对其实施限期限产整改，限期3个月，限产50%。12  家钢铁企业存在“未批先建”且未纳入排污许可等行为，决定实施行政处罚。举例2：徐州进行环保突击检查，钢厂面临停产整顿。要求7  月底前完成钢铁、焦化等企业出事脱臼工程，有效减少污染物排放。10  月底前完成所有钢铁企业球团供需脱硫设施的安装并实现正常运行，安装完成前不得恢复生产。对逾期未完成的企业坚决予以关闭。
        其次，钢厂调整铁水降低了螺纹钢和线材的产量，有望改善库存结构，进一步加速库存下降。从钢厂产量数据判断，近2  周来钢厂调整了铁水流向，减少长材产量。本周螺纹钢和线材产量占总产量的比例为46%，环比上周下降了2  个百分点。中厚板和热卷产量占比为45%，环比增加了2  个百分点。说明钢厂在生产端调整了铁水供应，更多的流向卷板。而当前社会库存中，螺纹钢和线材占比为71.52%，随着长材产量的减少，库存结构有望改善，进一步加速库存的下降。
        板块估值低，盈利可持续，推荐买入
        根据1  季度业绩，钢铁板块年化PE  约4X  左右，远低于其他板块，且钢铁板块盈利可持续，推荐买入。
        投资建议
        我们依然推荐地处南方，不受环保限产影响，且盈利能力好、低估值、成本控制优异的个股：方大特钢，韶钢松山，柳钢股份，宝钢股份，南钢股份，新钢股份。
        风险提示：需求不及预期，限产执行及去产能力度不及预期