华创证券-龙净环保-600388-大气治理持续扩容，龙头地位稳定延续-180412

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        独到见解：
        在非电行业大气治理进程中，钢铁行业由于污染体量大、治理难度高成为最被关注的子领域。近年钢铁行业盈利明显好转，钢企主观改造意愿增强、客观物质条件具备，随着后续一系列标准修改单文件和超低政策的出台，一个不亚于火电领域环保改造的市场将快速开启。龙净环保在钢铁及其他非电领域具备突出的技术优势和项目经验，将显著受益于市场空间的逐步释放，业绩值得期待。此外，后续围绕工业客户拓展细分领域的规划以及阳光集团入主后带来的资源优势将对公司打造环保综合治理龙头的目标形成强力支撑。
        投资要点
        1.非电领域治理市场开启，强力拉动公司整体业绩
        伴随火电领域大气治理接近尾声，市场重心逐步转向非电领域。经我们测算，“十三五”期间钢铁、水泥、玻璃以及砖窑等主要领域环保改造空间将超千亿，随着后续提标改造推进，市场规模将持续扩容。公司在非电行业大气治理领域耕耘多年，积累了突出的技术优势和丰富的项目经验，将显著受益于整体治理推进。2017  年非电治理订单快速上量，为未来业绩打下了坚实基础。
        2.阳光集团带来多方资源，公司未来发展值得期待
        当前公司提出除大气治理业务继续推进外，将大力围绕工业客户资源拓展更多环保细分领域业务，包括工业污水治理、工业固废治理等都是重点考虑方向。阳光集团入主后，有望依托多年积累的资源与管理经验，特别在融资渠道、业务拓展以及资源协同方面发挥优势，强力支持公司未来发展。
        3.年报业绩略超市场预期
        4  月12  日公司披露2017  年年度报告，2017  年公司实现营业总收入81.13亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润7.24  亿元，同比增长9.10%。实现扣非归母净利润6.58  亿，同比增长24.83%，略超市场预期。2017  年公司整体营收增速放缓，主要原因是火电领域超低排放改造市场需求回落。扣非净利润增速高于营收增速主要原因：1）非电领域改造项目体量上升带动整体毛利率的提升；2）费用管控卓有成效；3）资产减值损失同比下降12.56%。
        4.投资建议：公司作为大气治理行业龙头，凭借突出的研发能力和丰富的项目经验在行业内积累了良好的口碑和关系渠道。国家钢铁超低排放政策已在加紧制订进程中，我们看好半干法脱硫脱硝技术路径在未来抢占更多市场空间，作为半干法改造领域龙头，公司已经有多个示范项目落地，技术优势充分显现，未来有望显著受益于超过2000  亿改造市场的快速打开。当前公司火电项目在手订单推进稳健，随着非电领域大气治理市场订单迅速上扬，后续将为公司持续成长注入源源动力，近年业绩大概率超预期。此外，在阳光集团入主后，公司有望在融资渠道以及经营业务模式等方面实现协同效应，未来想象空间巨大。我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润8.34、9.53亿元，EPS  分别为0.78、0.89  元/股，对应估值仅18、16  倍，首次覆盖给予“强推”评级。
        5.风险提示：政策落地不达预期；项目推进不达预期