兴业证券-汽车行业上汽通用五菱专题研究：国民“神车”进化史-180410

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        投资要点
        1.  五菱和大众是今年乘用车市场的两个重要变量，必须考虑。考虑国内较高的乘用车销量水平，预计行业进入成熟期，保持个位数的增长水平，SUV的结构红利也接近尾声，行业进入集中度提升阶段。今年车市的两个重要变量，一个是以大众为代表的合资品牌下沉，一个是以五菱为代表的低端自主上攻，将对行业格局带来较大的变化。
        2.  五菱的乘用车潜力广阔。五菱起步于微面，得益于管理层的进取精神和股东的支持，以高性价比为核心卖点，同时贴近市场、快速创新，近年来在乘用车市场份额持续提升。考虑三四线区域庞大的消费升级需求和五菱牢固的市场地位，公司的乘用车之路才刚刚开始。
        3.  宝骏530是“承上启下”的重要产品。五菱通过宝骏730、560品尝了规模效应，但也支付了“入门”的学费。依靠极快的反应机制，公司适时推出宝骏510、主打年轻市场并大获成功。在此基础上，今年3月投放紧凑型SUV宝骏530，首次突破10万以上价格带，530的成功与否对五菱意义深远。
        4.  宁波高发：客户开拓和产品升级的双重弹性。宁波高发是五菱换挡器的主力供应商，约占其采购总量的60-70%，同时也是吉利换挡器的主力供应商。考虑自主品牌低端车型、自动挡为主，公司近年来持续受益于换挡器的产品升级，并通过收购雪利曼布局汽车仪表，搭建长期的产品梯队。预计公司2018-2019年EPS分别为1.92/2.61元。
        5.  德赛西威：座舱电子龙头，只待厚积薄发。德赛西威配套宝骏530/730/560等车型，五菱是德赛第一大客户，占德赛2016年营收的24%。公司车机业务在手订单充足、均价提升空间大，且全面布局汽车智能化产业，其液晶仪表、360环视、毫米波雷达、车道偏离等产品均已量产或接近量产，成长空间广阔。根据wind一致预期，预计公司2018-2019年EPS分别为1.28/1.54元。