光大证券-荣盛石化-002493-2017年年报点评：17年中金石化检修拖累业绩，18年PTA有望贡献最大增量-180412

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        事件：
        公司发布2017  年年报，实现收入705  亿元，同比+55%；实现归母净利润20.01  亿元，同比+4.2%，其中2017Q4  盈利4.46  亿元，环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1  亿区间。
        同时公司发布2018Q1  业绩预告，预计实现归母净利润5.5-6.5  亿元，同比-11.4%-4.7%。
        点评：
        ◆2017  年，涤纶长丝盈利大幅好转，PTA  回暖，中金石化检修影响业绩。
        根据我们观测的行业数据，2017  年，涤纶长丝POY  平均价格上涨1407元/吨，价差同比扩大336  元，FDY  上涨1236  元/吨，价差扩大165  元。长丝盈利大幅好转，子公司盛元化纤2017  年盈利2.57  亿元，同比+1.85  亿元。
        PTA  平均价格上涨569  元/吨，价差扩大162  元。下半年PTA  行业回暖，逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41  亿、3.43  亿和0.53  亿元，同比+0.65  亿、2.11  亿和0.09  亿元。
        PX  平均价格上涨60  美元/吨，价差缩小43  美元。公司中金石化2017Q4检修，大幅影响盈利。中金石化2017  年盈利10.2  亿元，同比-6.1  亿元。
        值得注意的是，公司2017  年其他收益为4.17  亿元，主要为政府补助；财务费用4.2  亿元，同比-8.4  亿，主要为2016  年汇兑损失4.9  亿，2017  年汇兑收益4.6  亿。
        ◆2018Q1，涤纶长丝盈利下降，PTA  景气度显著提升，中金石化恢复。
        2018Q1，涤纶长丝POY  价差同比缩小285  元/吨，FDY  价差缩小226元，长丝盈利下降；PTA  价差扩大365  元/吨，景气度显著提升；PX  价差缩小13  美元/吨，景气度基本持平。公司预告2018Q1  实现净利润5.5-6.5  亿元，同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA  盈利的增厚，被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。
        ◆2018Q2，预计涤纶长丝景气度有望环比提升，公司业绩环比增加。
        2018Q1  受过年和招工难因素影响，涤纶长丝景气度有所调整，间接影响到PTA。但从3  月底开始，长丝销售逐步恢复，下游坯布市场火爆，当前长丝库存虽然不低，但仍大幅低于17  年同期，我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA  二季度检修较多，预计也将表现强势。公司110  万吨涤纶长丝，近600  万吨PTA  权益产能，将贡献业绩增量。
        ◆中期看好PTA  的景气周期。
        由于新增产能较少，我们判断，2017  年下半年为PTA  景气周期的开端，在2019  年底前，景气度有望逐步提升。公司近600  万吨PTA  权益产能，PTA盈利每增加100  元/吨，利润增厚6  亿，将是公司2018  年业绩的最大增量。
        ◆浙石化炼化一体化项目稳步推进。
        浙江石化项目是公司未来3  年最重要的看点，将大幅提升公司整体ROE水平，公司将成长为民营炼化巨头。一期2000  万吨预计于2018  年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60  亿用于浙石化一期，荣盛控股认购不超过6亿，预计融资有望在2018Q2  完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点，为浙石化的运行铺平道路。
        ◆上调盈利预测，维持买入评级，上调目标价至20  元。
        基于对PTA  景气上行，以及中金石化18  年稳定运行的预测，同时考虑到2019  年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测，2018-2020  年EPS  为0.69  元、1.66  元和2.33  元（原为0.59/1.05/-元）。
        当前股价估值为21/9/6  倍PE，维持买入评级，按照2019  年12  倍PE，上调目标价至20  元。
        ◆风险提示：
        PTA  景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX  价差收窄；涤纶长丝行情下行。