天风证券-宏观经济专题：上半年银行理财交出了怎样的答卷？-210815

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如何看待上半年银行理财的表现？上半年银行理财余额基本稳定在了25万亿元左右，理财公司崛起成为理财市场主力军。

净值化转型中理财产品的客群仍主要是个人投资者，仍钟爱低风险、高流动性资产。

考虑到上述客群的诉求，上半年银行理财继续以固定收益品种为主。

整体而言，上半年理财收益表现较好，但后续资产收益压力上升。

下半年理财会如何表现？核心问题还是转型与规模压力。

一方面老产品在压缩，另一方面封闭式这一品种的规模和占比始终无法打开。

实际上银行理财的转型之路依然漫长，后续现金管理类有所压缩的背景下，基于目前封闭式品种依托纯债有所突破是比较艰难的。

下半年可能银行理财规模继续维持在25万亿左右。

如何看待后续影响？2021作为银行理财转型的关键一年，过渡期即将届满，各类机构在迅速明确自身定位，从机构行为观察，退出收缩与转型扩张并重。

但是让人略感意外的是，上半年总体理财规模并未扩张。

说明在金融供给侧改革的大背景下，趋势并不在银行理财这一边，2017年以来公募与保险资管是受益者，而信托和理财实际上是被动收缩的（至少占比）。

有些中小银行不管是自身的禀赋还是其他原因，放弃了。

而其他银行，特别是股份行，继续发力维持着，大家今年努力拼抢市场份额。

所以我们看到今年年初以来有一股债市力量很强，但是最后的结果是除了现金管理类理财跑马圈地以外，其他产品在规模和占比上总体表现勉强。

当然面对个人这一挑剔的客群，面对既有的理财这一传统投资标的，一切都还有惯性的余热。

个人并不接受净值的波动，但加速参与固收+与权益（只是选择更多的是公募），而留给理财的转型时间较为有限，在剩下的半年里，既要考虑过渡期加速老产品转型，又要考虑与明年现金管理类理财过渡期的衔接，还要发力创新，创造出满足这一挑剔客群的新产品，关键还要能上规模。

从上半年理财的加权收益表现观察，3.5%可能是一条隐隐的红线，虽然现在基本没有什么预期收益理财，但是客户的预期收益依然存在。

目前十年国债是2.87%，如果按照上半年的情况，加上40BP，那么下半年理财的加权收益可能就是3.2附近，不知道这个收益是否能撑住目前的规模，至少不是那么舒服。

中国债券市场仍然是一个讲票息的市场，看多与看空之间，可能规模更重要，而对于个人客群而言，规模似乎依然取决于收益的预期。

风险提示：海外疫情发展超预期、疫苗有效性明显不及预期、今年全球贸易恢复超预期、我国出口份额超预期。