民生证券-交通运输行业：飞机及航空器提高关税，影响航司利润有限-180409

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        一、事件概述
        4  月4  日，我国宣布对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14  类106  项商品加征25%的关税，其中包括空载重量超过15000  公斤，但不超过45000  公斤的飞机及其他航空器，关税税率将由此前的5%增至30%。具体实施时间尚未公布。
        二、分析与判断
        此次提税主要影响737NG  系列及Max7
        根据国务院公布的空重标准，波音的737NG  系列以及部分新款的737Max  系列都将成为增税对象。
        737NG  系列的空重都在45000KG  之内，737-900ER  空重最大，为446700KG，若加税落实，受影响较大；但是737MAX8  空重已经超过45000KG  吨，达到45070KG，不受影响，预计737MAX  系列总体受影响较小。
        此次提高关税，三大航每年新增折旧较小
        根据三大航披露的最新飞机引进计划，2018-2020  年，国航、东航、南航分别计划引进737  系列飞机87、87、157  架。按照平均目录价格1  亿美元，且均以6  折购入，则未来3  年三大航新增关税为13.05、13.05、23.55  亿美元。按平均折旧期限20  年计算，则三大航平均每年新增折旧成本0.2175、0.2175、0.3925  亿美元。
        年初以来，人民币升值幅度较大，未来出现大幅贬值的可能性较低。在此基础上航空公司获得的汇兑收益可以抵消部分因关税提高而增加的折旧成本。
        根据三大航年报中所披露的测算，人民币兑美元的汇率变动使人民币升值1%，则国航、东航、南航分别增厚利润2.7、2.78、2.6  亿人民币元。
        三、投资建议
        我们认为，本次关税提高对航空公司利润影响较小，继续看好航空板块投资机会。
        我们坚持航空板块长期推荐逻辑不变：航空供给收缩持续优化供需格局，同时票价市场化打开航空公司盈利空间。持续关注航线网络布局完善且覆盖大流量机场占比高，时刻资源优势明显，受益于供给侧改革和票价市场化明显的中国国航、南方航空。
        四、风险提示：
        油价大幅波动；人民币贬值超预期；民航局运力投放管制不及预期；经济增长不及预期。