西部证券-黄山旅游-600054-2017年报点评：业绩符合预期，长期看“旅游+”外延战略落地-180412

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        核心结论
        17年扣非归母利润同比增长5.68%，符合预期。公司17年营业收入及归母利润分别为17.84亿和4.14亿元，同比增长了6.86%和17.60%，扣非归母利润为3.46亿元，同比增长5.68%，差异主要系公司四季度减持华安证券1000万股股权增厚利润5240万，扣非归母利润符合我们预期。
        2017年客流人次同比小幅增长2.1%，期待18年杭黄高铁开通带来客流增量。17年进山人次及乘索人次小幅增长2.1%和3.34%，增速缓慢主要受天气及境外客流因素影响。18年下半年杭黄高铁开通，将带动18-19年客流恢复性增长（确定性较高），高经营杠杆条件下，预计利润弹性更大。
        长期看公司“旅游+”战略落地。公司“旅游+”战略稳步推进，报告期完成地产业务剥离，与黄山市签订《太平湖合作协议》、蓝城集团签订特色小镇合作开发协议，未来有望加快“旅游+”布局，打开自然景区成长瓶颈。
        维持“买入”评级。我们看好公司长期发展，考虑到18年境外客流恢复低于预期，我们小幅下调18年EPS，预计18-20年EPS分别为0.61（原为0.62）、0.75、0.85元，给予18年30X，目标价为18.30元，维持买入评级。
        风险提示：疫情、天气灾害等风险。（详见后文风险提示）