光大证券-中国建筑-601668-收入结构持续改善，盈利能力稳健提升-180412

《光大证券-中国建筑-601668-收入结构持续改善，盈利能力稳健提升-180412（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中国建筑-601668-收入结构持续改善，盈利能力稳健提升-180412（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆  2017  年业绩同比增长10.3%，EPS  1.07  元
        公司2017  年实现营业收入1.05  万亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润329.4  亿元，同比增长10.3%，EPS  1.07  元。利润分配方案：每10  股转增4  股，派发现金红利2.15  元（含税），股利支付率为19.6%。
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现营业收入2,348.3、2,904.3、2,456.4  和2,832.1  亿元，分别同比增长9.7%、13.6%、22.5%和-2.2%；分别实现归母净利润70.8、109.5、77.4  和71.6  亿元，分别同比增长11.0%、12.7%、-10.6%和40.3%。单四季度收入小幅回落主要系17  年下半年环保限产、开工趋缓等因素影响所致；业绩增速较快则主要系16Q4  基数较低所致。
        分行业看：公司2017  年房建业务实现营业收入6,251  亿元，同比微增0.8%，收入占比下降至59.3%；基建业务收入2,309  亿元，同比增长32.8%，占比上升3.8  个百分点至21.9%；房地产业务收入1,792  亿元，同比增长17.9%，占比上升1.2  个百分点至17%。报告期内公司已在新签订单端完成“5:3:2”转型目标，并正加快向收入端及业绩端的“5:3:2”目标推进。
        ◆  公司2017  年综合毛利率10.49%，较上年同期提升0.39  个百分点
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现毛利率8.94%、11.61%、7.74%和13.02%，分别较上年同期变动-1.57、+1.59、+0.10  和+1.43  个百分点。受行业特点影响，Q2  及Q4  为建筑企业收入确认高峰期，因此公司Q2及Q4  毛利率提升对全年综合毛利率的贡献较为明显。
        分行业看：公司2017  年房建、基建、房地产和勘察设计业务分别实现毛利率5.6%、7.7%、29.1%和14.4%，分别较上年同期变动-0.7、+0.1、+2.4和-3.9  个百分点。房地产业务抢抓一、二线城市市场回暖机遇，毛利率实现高基数稳健增长，对公司业绩增长的贡献度持续提升。
        分地区看：公司2017  年在境内及海外分别实现毛利率10.6%和9.7%，分别较上年同期变动+0.1  和+3.6  个百分点。境外业务毛利率提升速度较快，为公司业绩增长贡献新的增量。
        ◆  公司2017  年实现净利率4.43%，较上年同期提升0.14  个百分点
        报告期内，公司期间费用率为3.22%，较上年同期小幅提升0.19  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.33%、1.95%和0.94%，分别较去年同期变动0、+0.10  和+0.09  个百分点。其中销售费用同比增长8.7%，主要系业务费、销售佣金及职工薪酬增长所致；管理费用同比增长15.8%，主要系业务规模扩大及管理人员薪酬上升所致；财务费用同比增长22.5%，主要系利息支出及保理费用增加所致。
        单四季度，公司期间费用率4.40%，较上年同期提升0.97  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.56%、2.31%和1.56%，分别较去年同期变动+0.08、+0.60  和+0.32  个百分点。
        ◆  公司2017  年新签合同额2.22  万亿元，同比增长18.4%；2018  年1-2  月新签3,024  亿元，同比增长35.5%
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别新签4,332、7,623、4,078和6,183  亿元，分别同比增长24.4%、39.6%、32.1%和-6.0%。2017  年单二、单三季度订单增速较快，单四季度有所回落。
        分行业看：基建业务新签订单增速大幅高于房建板块，在市政、地下管廊及PPP  领域尤为明显，全年新签7,369  亿元，同比增长28.2%，其中国内新签道路工程量5,312  公里，同比大增61.3%，为订单增长贡献重要增量；房建业务新签1.48  万亿元，同比增长13.8%，继续实现高基数稳健增长；勘察设计业务新签130  亿元，同比大增54.8%，位于产业链前端的先导作用极为明显；房地产新开工面积2,596  万平米，同比增长50.5%，2017  年新增土地储备约2,960  万平米，期末土地储备总量达8,947  万平米。
        PPP：公司2017  年基建订单中PPP  项目的贡献占比约为25%，全年获取PPP  项目181  个，计划权益投资额2,732  亿元；目前在施PPP  项目142  个，累计完成权益投资额572  亿元。目前公司在地下管廊等基建领域逐步形成领先优势，融投资建造带动的施工总承包合同额累计约4,629  亿元，其中基建类合同占比77%，有力推动公司从房建向基建转型。
        分地区看：国内新签合同额2.03  万亿元，同比增长14.7%；海外新签1,995  亿元，同比大幅增长74.8%，新订单增量主要由国内贡献，但海外业务近年增速迅猛，显示公司“一带一路”沿线业务市场推进扎实，核心竞争力与国际影响力均获提升。
        ◆  世界级行业龙头增长稳健，业绩增速符合预期，维持“买入”评级
        公司作为世界级行业龙头，基本面经营持续向好，新签合同增长稳健，市占率稳步提升，估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期，海外业务紧跟国家“一带一路”战略，“大海外”经营体系构架完成，海外业务持续爆发等诸多因素，我们维持对公司2018-2019  年的盈利预测，新增2020  年盈利预测，预计公司未来三年EPS  为1.26、1.39、1.54  元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示：PPP  项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。