民生证券-蓝光发展-600466-年报点评：销售业绩双高增，激励制度不断完善-180404

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        一、事件概述
        蓝光发展发布年报，2017  年全年实现营业收入245.5  亿元，同比增长15.1%，归属于上市公司股东净利润13.7  亿元，同比增长52.5%。
        二、分析与判断
        销售大幅增长，业绩继续保持高增速
        2017  年公司实现销售额581.52  亿元，同比增长93.2%。公司全年营业收入245.53亿元，同比增长15.1%。毛利率、净利率分别提升0.1  和0.9  个百分点至25.0%和5.1%。随着行业回暖期销售项目陆续进入结算期，公司毛利率有望继续修复上行。
        拿地模式多样化，夯实今年销售基础
        2017  年公司新增土地储备256  万平，其中非直接招拍挂项目的储备资源占比超过85%，土地获取模式多元化。公司2018  年计划新开工面积960  万方，同比提升81%，计划竣工面积359  万方，同比增长31%，为今年的销售和结算都提供了坚实的保障。
        财务结构健康，融资渠道丰富
        公司报告期末净负债率95.3%，同比减少31.2  个百分点，财务结构健康。公司预收账款314  亿元，同比增长55.7%，覆盖全年结算收入1.7  倍，有力的保障了未来的业绩。公司目前融资渠道丰富，整体平均融资成本也由9.06%下降至7.19%。
        完善激励制度调动员工积极性，高增速业绩承诺彰显管理层信心
        2017  年7  月公司公布“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限达到15%；2018  年1  月，公司公告拟授予核心23  位高管及业务骨干12804  万份股票期权，占总股本6%。完善的激励机制，将有效调动从基层员工到高层管理人员的全员积极性。公司将股权激励行权业绩目标设定为2018-2020  年扣非后归母净利润分别不低于22  亿、33  亿和50  亿，复合增速高达51%。
        三、盈利预测与投资建议
        蓝光发展扩张迅速，2017  年销售与业绩双双保持高增长。公司土储丰富，股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步激发了公司员工的积极性。我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.20、1.73  和2.55  元，对应PE  为8.2、5.7  和3.9  倍，给予公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：房地产市场调控收紧，销售回款低于预期。