中银国际-杉杉股份-600884-锂电材料与偏光片双轮驱动，中报盈利大增-210815

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公司发布2021年半年报，盈利同比大幅增长659%；公司锂电材料业务表现亮眼，偏光片业务增长态势良好；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年半年报业绩同比大幅增长：公司发布2021年半年报，实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；实现盈利7.60亿元，同比增长659.15%。

负极业务表现亮眼，客户结构进一步优化：公司上半年负极材料实现出货量41,536吨，同比增长107.79%；收入16.46亿元，同比增长72.71%；实现净利润2.64亿元，同比增长780.08%；归属上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长828.59%。

其中，海外客户出货量同比增长131%，且负极前五大客户出货量占比持续提升，客户结构进一步优化。

正极业务量利齐升，股权转让有序推进：公司上半年正极材料实现出货量16,722吨，同比增长84.98%；收入27.45亿元，同比增长105.35%；实现净利润2.57亿元，同比增长1,039.46%；归属上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长1,039.46%。

公司拟向BASF转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，目前尚未完成股权交割。

电解液业务扭亏为盈，非核心业务战略收缩：公司上半年电解液出货5,277吨，同比下降28.68%；收入2.82亿元，同比增长39.62%；净利润4,966万元，归属上市公司股东的净利润4,373万元，同比扭亏为盈。

非核心业务持续收缩，富银融资股份的剩余股权已完成出售，储能业务运维平台公司的股权处置已完成，充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。

偏光片业务增长态势良好：偏光片业务在中国大陆地区业务顺利交割后呈现良好增长态势，业务并表带来较大业绩贡献。

2021年2-6月，杉金光电实现收入45.75亿元，实现净利润5.15亿元。

估值在当前股本下，假设杉杉能源19.6438%股权转让于2021年底完成交割，根据2021年半年报和行业供需情况，考虑到偏光片中国大陆地区业务已完成交割，我们将公司2021-2023年每股收益调整至1.05/1.29/1.62元（原预测为0.16/0.21/-元），对应市盈率为30.3/24.6/19.6倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期；新冠疫情影响超预期。