信达证券-西宁特钢-600117-钢材销量小幅增长，房地产销量下滑致整体业绩回落-180412

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        事件：4  月10  日，西宁特钢发布2017  年年报，报告期内，公司实现营业总收入74.34  亿元，较上年同期增长0.60%；实现归属于上市公司股东的净利润5981.14  万元，较上年同期减少13.83%；实现基本每股收益0.06  元。
        点评：
        钢材产销量稳中有增。公司是中国四大特钢企业集团之一，西部地区最大、西北地区唯一的特殊钢生产企业，已形成年产铁160  万吨、钢160  万吨、钢材160  万吨的综合生产能力。2017  年，公司铁、钢、钢材、铁精粉的产量分别为102.4万吨、119.5  万吨、126.71  万吨和111.57  万吨，同比分别增加6.00%、4.03%、1.53%和10.90%。销售方面，公司2017年钢材销量为127.57  万吨，同比增加2.57%；焦炭和铁精粉销量分别下降14.4%和2.93%。钢铁板块是公司支柱型业务，2017  年实现营业收入73.79  亿元（抵消前），实现毛利4.69  亿元，毛利比上年增长10%，钢铁板块整体平稳运行。
        房地产销量下滑致业绩整体低于预期。2017  年，公司实现房地产销售收入3.11  亿元，同比下降70.38%；房地产板块的毛利率为22.87%，同比减少17.37  个百分点。受房地产政策调控的影响，西钢置业公司本期销售房产面积减少，导致公司房地产板块收入下滑明显。2016  年，房地产板块的毛利为4.22  亿元，占总毛利的40%左右，而2017  年毛利仅为0.64亿元，占比不到10%。房地产业务作为利润较高的板块，其景气程度下行是导致公司2017  年业绩下滑的重要因素之一。
        2018  年将继续推进钢铁供给侧改革。随着各项去产能措施持续推进，2016  年和2017  年，我国钢铁去产能任务均超额完成，钢铁行业逐步实现产能出清。在今年的政府工作报告中，李克强总理提出要继续推进去产能，2018  年实现钢铁去产能3000  万吨。近两年来，我国钢铁行业去产能取得显著成效，钢铁产量实现增长，消费逐步回暖，钢企盈利水平有所增长，我们预计，2018  年钢铁行业将继续保持稳健运行。
        盈利预测及评级：根据当前股本，我们预计公司2018-2020  年实现EPS  分别为0.07  元、0.08  元、0.10  元，按照2018-04-11收盘价计算，对应PE  分别为74、60  和47  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：特钢产品下游需求放缓；铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨；海外国家反倾销调查影响特钢产品出口；银行限贷导致资金压力加大；房地产行业景气度下行。