东兴证券-内蒙一机-600967-跟踪报告：陆军装备绝对龙头，强者将恒强-180411

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        事件：
        公司近期观点更新。
        观点：
        军品业务：我国唯一的主战重轻装坦克和8*8轮式装甲车辆研制生产单位，技术实力过硬，陆军主战装备绝对龙头，强者将恒强。
        网络公开资料显示，目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革，按照装备可主要分为重型/中型/轻型合成机步旅，相应的主战装备以全履带（99/96式坦克、履带式步战车和火炮）/履带和轮式混编（96式坦克、6轮或8轮步战车、履带或牵引火炮）/全轮式（6轮或8轮步战车、轮式突击车和火炮）。
        我国最新一代主战坦克性能已比肩美俄，技术水平位居全球前列，一机作为唯一主战坦克研制单位，其技术实力不言而喻。评价坦克的性能主要有三大方面：火力、机动和防护：火力主要看火炮口径、所用弹药性能、火控系统性能；机动主要看坦克全重、发动机功率、最大速度（越野与公路）、加速性能、最大行程；防护主要看装甲材料、厚度，是否有主动防护系统、灭火抑爆系统等。从这三方面的综合性能参数来看，我国现役的最新款主战坦克99A丝毫不逊于美国的M1A2和俄罗斯的T90，甚至某些方面表现更为优秀。
        8*8轮式车族是陆军轻型机械化建设的重点，一机再次凭借雄厚的技术实力成为8*8轮式战车的唯一研制单位，将独享这一巨大市场。为适应未来信息化战争的需求，世界各军事强国纷纷开始对陆军进行重塑，以轻型机械化部队建设作为陆军转型的切入点。以美国陆军为例，近年来其陆军改革的一大重点就是组建多支反应快速、能在短时间内以空运方式抵达全球任何一个角落并立刻投入实战的旅级战斗部队，以8×8驱动形式的“斯崔瑞克”系列战车构建的“斯崔瑞克旅”便是美陆军向着这一目标转型的轻型部队。
        我国陆军在上世纪90年代末也开始探索建设轻型机械化部队，最初是基于刚列装不久的6*6轮式步战车，初步形成了6*6轮式装甲车族并陆续装备部队，但随着技术水平的不断提升，逐步认识到6*6轮式装甲底盘受当时技术水平的限制，各项性能指标已远不能满足未来信息化战场的需要。而与此同时，8*8轮式装甲车（战斗全重15~30吨）以承载能力和机动能力强、更便于实现通用性和变型能力等绝对优势成为世界各国普遍认可的最为理想的轮式装甲车辆作战平台。
        本世纪初国内装备使用部门向相关的多家兵器科研机构提出了关于新型8*8轮式步兵战车研制的战技指标要求，经过几年对多种方案的选型，一机集团凭借雄厚的技术实力拔得头筹，成为我国8*8轮式战车的唯一研制单位，并开始大量生产装备部队，此后按照“一种平台多种载荷”的模块化、系列化、组合化的发展模式，又发展出了涉及炮兵、装甲兵、防空兵、工程兵等多兵种的变型车族。
        兵器工业集团最优质的陆军主战装备资产，未来强者将恒强。根据当初的重组报告，兵器工业集团下属的装甲车辆研制单位除了公司以外尚有哈尔滨一机（履带式装甲车辆、大口径火炮）、北方车辆（履带式装甲运输车辆和特种车辆及配件制造）、江麓机电（特种车辆及设备的研制）、重庆铁马（军用轮式、履带式装甲车及民用运输车制造），基本覆盖我国陆军所需主战装备。2017年一机集团实现主营业务收入134.2亿元，实现利润5.27亿元；北方车辆2017年销售收入首次突破50亿元，实现利润4.08亿元；江麓机电2016年实现利润1.05亿元，预计另外几家利润规模均在1亿元以下。
        目前已进入“十三五”后半程，陆装龙头将充分受益于“前低后高”和转移订货潜力。我们认为，不论是从主战装备产品在部队需求的覆盖广度还是市场空间方面，数据端即体现在收入和利润规模上，公司都是兵器集团下属的几家同类型单位中最为优质的陆军主战装备资产，未来这种优势将随着装备产品的大批量交付而愈加扩大，强者将恒强。2018年开始转入“十三五”军品采购周期的后半程，“前低后高”的特点决定了后三年军品订单将呈现加速状态，而公司作为实力雄厚的陆装龙头将充分受益，同时极有可能获得5年采购周期末尾的预算转移订单。
        民品业务：铁路车辆持续回暖。2016年起全国铁路货运总量见底，货车采购量触底回升，公司的铁路车辆业务也获得大幅修复，2017上半年净利润已实现扭亏为盈，回暖迹象明显。
        根据以往公告统计，公司2016-2017年公开披露的铁路业务合同分别为4.84亿元、9.05亿元，2018年以来先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E型、价值5.5亿元的1200辆C80B型，2018年合计订单价值量已达9.23亿元，占到2017年公开披露订单总额的102%，铁路车辆业务回暖持续性得以印证。
        Wind数据显示，2018年1-2月国内铁路累计货运量达6.4亿吨，同比增长8.8%，仍然维持在相对高位运行，截至2018年2月12日铁路货车采购总量为32998辆，已达到2017年采购量的75%，我们据此判断铁路货车的回暖得以持续，2018全年的铁路货车招标量或有望超过上一年度，公司的铁路车辆业务未来1-2年有望维持较为平稳的发展态势，为公司总体业绩贡献正向利润。
        结论：
        我们预计公司2017-2019年营业收入分别为114.5亿元/  134.9亿元/  162.6亿元，净利润分别为5.5亿元/  7.0亿元/  8.4亿元；EPS分别为0.33元/  0.41元/  0.50元，对应当前股价PE分别为43X/  34X/  28X，维持“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：
        国防经费投入减少；军品业务订单不及预期；混改推进不及预期。