安信证券-恒源煤电-600971-一季度产量同比下降，毛利持续改善-180412

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        ■事件：2018  年4  月12  日，公司发布2018  年一季度经营数据公告，2018  年Q1  原煤产量271  万吨，同比下降15.53%；商品煤毛利5.16  亿元，较上年同期增长.43%。
        点评
        ■刘桥一矿关闭，Q1  产量同比减少：据公告，2018  年Q1  公司原煤产量271  万吨，同比减15.53%，环比增7.73%。商品煤产量225  万吨，同比减11.28%，环比增26.60%。商品煤销量216  万吨，同比减4.65%,环比增12.57%。我们认为公司一季度产量下降的主要原因是刘桥一矿关闭所致。据公告，刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017  年底前关闭，退出产能140  万吨/年，占恒源煤电总产能的9.43%。根据产能，我们推算刘桥一矿季度产能为35  万吨，公司与去年同期相比减少50万吨，与刘桥一矿季度产能基本相符，故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。
        ■成本控制出色，Q1  毛利同比有所提高：据公告，2018  年Q1  公司煤炭主营销售收入14.18  亿元，同比降4.28%，环比增15.41%。煤炭主营销售成本9.02  亿元，同比降10.28%，环比增191.98%。商品煤毛利5.16亿元，同比增9.43%，环比将43.91%。吨煤售价630  元，同比提高7.90%，环比减少8.84%。吨煤成本418  元，同比降6.32%，环比增159.37%。吨煤毛利239  元，同比增加14.76%，环比减少50.17%。
        ■投资建议：中性-A  投资评级，6  个月目标价8.19  元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018  年-2020  年的主营收入分别为55.56亿元/56.11  亿元/56.67  亿元，归母净利净利润分别为6.14  亿元/6.69亿元/7.02  亿元，对应EPS  分别为0.61/0.67/0.70  元；给予中性-A  的投资评级，6  个月目标价为8.19  元，相当于2018  年13  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌。