光大证券-龙净环保-600388-业绩符合预期，拥抱非电布局环保全产业链-180412

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        事件：
        龙净环保发布2017  年年报，营业收入81.13  亿元，同比增加1.11%，归母净利润7.24  亿元，同比增加9.1%，扣非归母净利润6.58  亿元，同比增长24.83%。同时，以公司总股本10.69  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金2.10  元（含税），共派发现金2.245  亿元。
        点评：
        ◆全面拥抱非电，毛利率持续上行。
        公司干法脱硫技术实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖；电除尘、布袋除尘打入石化行业，突破锌冶炼、硅冶炼行业。2017  年新增订单94  亿元，年末在手订单149  亿元，相比2016  年新增订单102  亿元，年末在手订单161  亿元略有下滑。2017  年主业毛利率上升2.18  个百分点，其中除尘业务毛利率上升0.24  个百分点，脱硫脱硝业务毛利率上升2.26  个百分点。
        在打赢蓝天保卫战背景下，监管不断趋严，非电行业超低排放不断落地，我们预计非电市场将成为大气治理主战场，先前非电行业大气治理重要特点在于技术标准低、环保投入低、格局较分散，但如今政策却今非昔比，已持续高压。公司较早布局各类工业企业大气环保，具备规范化管理及技术优势，待行业启动并实现规范化发展后，公司发展机会较大，短、中期需重点关注新大气治理政策的出台。
        ◆第五期员工持股计划实施，深度绑定利益。
        公司员工持股计划分十期实施，自2014  年度始至2023  年度截止。第五期员工持股计划确定的参与员工共计474  人，其中董监高22  名，骨干员工452名。其中董监高持有份额1883  万元，骨干员工持有份额5361  万元。持续员工持股计划将深度绑定员工与公司利益，有利于激发员工积极性。
        ◆阳光集团入主，管理层平稳过渡，布局大环保。
        2017  年公司完成实控人变更，阳光集团入主使公司获得优质资本加持，有望拓宽融资渠道。目前，公司已经进行着手各项环保产业布局，正在进入工业废水、土壤、固废、环保材料、VOCs  治理等领域，积极寻求具有较强盈利能力与成长性的水资源治理和固废处理标的。未来有望通过外延式并购实现环保全产业链布局，进一步增大业绩弹性。
        ◆投资建议：
        由于电力行业大气治理天花板已现，公司承接订单数正逐渐下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润为7.87、8.68  和9.46  亿，  EPS  分别为0.74、0.81、0.88  元，对应PE  分别为19、18、16  倍。考虑到"打赢蓝天保卫战"非电大气治理政策即将出台，市场有望进一步释放，  且公司具有先发优势，迅速进入市场获得收益。我们给予2018年22  倍PE，  下调目标价至16.28  元，维持"增持"评级。  
        ◆风险提示：
        非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。