国联证券-宁波高发-603788-产品升级，业绩高增长-180411

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        事件：
        2017年一季度公司实现营业收入3.84亿元，同比增长28.54%；归属于上市公司股东的净利润为0.82亿元，同比增长35.88%。
        投资要点：
        受益产品升级和规模化效应，公司利润率提升，费用降低
        公司一季度营收增长主要来源于变速箱操纵器、汽车拉索和电子油门踏板。自变速器操纵器占公司主营收入50%以上。在自动变速箱渗透率持续提升的背景下，公司主要客户吉利、五菱自动变速箱渗透率有望在2020年从目前的不足50%提升至70%以上。公司自动变速箱操纵器销量占比也将逐步提升，自动变速器的单价是手动变速箱操纵器的2倍，且毛利更高，因此显著的提升了公司的营收和毛利。同时期间费用率有所降低，特别是管理费用，同比降低0.42pct，显示公司的规模效应凸显，盈利能力增强。
        客户优质，主营业务增长潜力大
        公司档位操纵器、电子油门踏板核心客户有五菱、吉利等；拉索核心客户为大众体系，新进入且南北大众进入新品强周期，增长空间大。同时公司新客户拓展顺利，档位操纵器进入长安汽车、比亚迪和威马汽车新能源系列，主营业务增长潜力大。
        电子换挡及CAN总线业务是未来业绩增长看点
        公司电子换挡器是自动变操纵器的接力产品，已经在量产车型上配套，未来有望持续发力；公司收购雪利曼电子，进军自主乘用车的蓝海空间，未来将受益于CAN总线的国产化进程。电子化产品将提升公司估值。预计公司2018—2020年EPS分别为1.77元、2.22元、2.79元，对应PE分别为22.81倍、18.20倍、14.52倍。维持公司“推荐”评级。
        风险提示
        乘用车销量不及预期、主要客户业务产品推广不及预期。