国金证券-腾达建设-600512-订单高储备奠定稳增基调，长三角市政民营龙头优势渐显-180412

《国金证券-腾达建设-600512-订单高储备奠定稳增基调，长三角市政民营龙头优势渐显-180412（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-腾达建设-600512-订单高储备奠定稳增基调，长三角市政民营龙头优势渐显-180412（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        公司2017  年实现营收/  归母净利润35.89/1.43  亿，  分别同增16.99%/69.97%，低于我们的预期(44/2.34  亿)；公司拟每10  股派发现金红利0.40  元(含税)。
        经营分析
        施工地产业务明显好转，货币充足+低负债率资产良好。1）公司2017  年实现营收/归母净利润35.9/1.4  亿元，分别同增17%/70%，毛利率/净利率分别为13%/4%，较去年同期增长1pct/2pct，期间费率5%，较去年同期降低1pct  主要系财务费率降低1pct。2）分业务来看，主营业务工程施工营收/毛利32/4.1  亿元，同增14.3%/16.6%，毛利率14%，增加0.3pct；地产销售业务营收/毛利分别为3.2/0.33  亿元，毛利率8.8%，同期提升15.8pct，地产业务明显好转。3）2017  年公司经营活动产生的现金流净额为1.7  亿元，远高于行业平均水平；投资性现金流净额高达26  亿元，系认购18  亿信托计划。4）公司在手货币资金20  亿元，资产负债率仅54.7%，远低于同为民企建筑行业的龙元建设（2017  年Q3  季度82.65%）、宏润建设（76.8%），资金结构良好；假设80%的资产负债率，公司可融资140  亿元，叠加在手现金，按20%杠杆率计算，公司可撬动PPP  规模达800  亿元。
        订单高增稳固长三角区域民企龙头地位，董事长连续增持彰显雄心。1）2017  年公司华东/华中/西南地区营收32.7/2.14/1  亿，同增13.9%/386%/-30.5%，深耕华东地区成效显著。2）公司2017  年新签订单72.1  亿，2017年在建项目214  亿；加上2018  年Q1  新签订单38  亿，2018  年新签订单或再创新高，预计为100-130  亿；目前公司累计在手订单规模超250  亿，订单营收比超6  倍，公司有望迎来营收持续性高速增长。3）继2018  年1  月份董事长配偶增持完毕1.1  亿元股份后，4  月董事长拟再增持不低于3  亿股份，董事长连续增持彰显对未来发展的雄心，股价安全边际高。
        投资建议
        考虑公司业绩不及预期，我们下调评级为增持，下调盈利预测，预计公司2018/2019  年EPS  为0.25/0.38  元，下调目标价位至5  元，对应2018/2019年PE  估值20/13  倍。
        风险提示：宏观经济波动风险、订单执行情况低于预期风险、存货跌价风险。