西南证券-三友化工-600409-2017年年报点评：2017年高增长，2018年有新产能投放，继续看好-180412

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  201.96  亿元，同比增长  28.17%；实现归母净利润18.89  亿元，同比增长147.63%；EPS  0.97  元。
        产品价格提升，价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨，价差扩大，毛利率提升，在公司产品销量变化不大的情况下，给公司带来了利润增长。
        扩产与技改将推动18  年业绩增长。化纤20  万吨项目建设正在稳步推进，截止2018  年3  月底，主体工程全部完工，设备安装完成85%，预计2018  年5  月生产线可建成投产试运行。2017  年4  月，公司氯碱项目的3.5  万吨PVC、3  万吨烧碱技改项目达产。2017  年6  月，硅业公司1  万吨的110  胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018  年将发挥更大作用。
        粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50  万吨，市场占有率16%，年出口量12  万吨以上，占全国出口总量的40%左右。在20  万吨产能建成投产后，公司粘胶短纤产能将变为70  万吨，行业内的话语权和影响力将继续扩大。2018  年粘胶短纤行业计划投放产能约有120  万吨，预计当年实际有效增量为60  万吨，预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。
        氨碱法纯碱标的，2018  年将会继续受益于行业景气。短期来看，玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求逐步提升，且二季度检修较多将导致纯碱供给减少，我们预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移，低成本的氨碱法龙头有望持续受益。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.07  元、1.25  元、1.42  元，对应动态PE  分别为9  倍、8  倍和7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。