光大证券-沙隆达A-000553-立足中国、联通世界-180412

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        ◆收购安道麦，跻身全球农化巨头之列
        2017  年7  月，沙隆达正式合并安道麦，进行产业链整合。安道麦是全球第六大农用化学品公司，第一大非专利农药企业，销售网络遍布全球。整合完成后，公司生产方面降本增效显著、财务状况大幅好转、盈利能力大幅提升，开始步入全面发展新时期。2017  年全年销售额达到238.20  亿人民币，销售量同比增长  8.0%；全年毛利同比增长17.3%，达83.64  亿人民币；毛利率同比上升  2.8  个百分点至  35.1%；全年净利润同比增长  44.3%，达19.09亿人民币，协同效应初步显现，业绩实现历史最佳。
        ◆产业链整合优势显著，销售策略制胜全球
        公司已经逐步完成产业链整合，研发中心（南京）、制剂中心（淮安）、运营中心（荆州）的建设使公司打通采购-合成-制剂-分销的精细化生产流程，充分发挥产业链整合优势。沙隆达借助安道麦成熟的销售网络，在欧洲、美洲、亚太等多个区域表现不俗，使公司全球化战略如虎添翼。同时，公司提供完备、多样、差异化的产品组合，并在全球拥有5000  多张登记证，数量处于行业领先地位，仅2017  年就获得223  张登记证，核心竞争力尽显。
        ◆农药市场持续回暖，公司长期受益景气周期
        农化行业的周期性波动特征较明显，现阶段的农药行业正处于5  年一轮的景气周期，农作物市场价格持续回暖、农作物种植面积的增加，使得农民对农药的需求进一步拉升。全球农化行业竞争格局逐渐改变，公司在全球市场上的地位上升。公司合并安道麦后，将以完备的产品线、多样化的产品种类、差异化的产品组合以及成熟的销售网络，充分受益行业景气周期。
        ◆盈利预测及投资建议
        预计公司18-20  年营业收入分别为259.63、285.60、314.16  亿元，归母公司净利润分别为17.07、19.18、23.66  亿元，对应EPS  分别为0.70、0.78、0.97  元。为如实反映公司经营情况，我们将摊销费用转回，2018年调整后EPS  为0.80  元，给予2018  年23  倍PE，对应目标价18.40  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示
        全球农化行业复苏不及预期、合并后公司业绩不及预期、汇率波动风险。