东兴证券-启迪桑德-000826-2017年年报点评：环卫服务业务收入快速增长，PPP将成增长新动力-180412

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        事件：
        公司披露2017年年度报告。2017年公司实现营业总收入93.6亿元，比上年同期增长35.30%；实现营业利润14.5亿元，比上年同期增长20.34%；实现归属于上市公司股东的净利润12.5亿元，比上年同期增长15.70%。
        观点：
        1、  巩固固废全产业链优势，环卫服务营收爆发式增长。
        2017年公司实现营业总收入93.6亿元，比上年同期增长35.30%；实现归属于上市公司股东的净利润12.5亿元，比上年同期增长15.70%。公司业绩增长主要是由于1）2017年公司环卫服务板块实现营收17.88亿，同比增长125.39%，营收占比已达19%。环卫服务板块的增长，对总营收有显著拉动。17年公司大力拓展环卫服务业务实现全国布局，全年新增环卫服务合同235份，新增合同年化金额约10.3亿元，项目运营期内合同总金额为123.2亿元。2）再生资源处理、环保设备安装及技术咨询、市政施工等业务领域也有较好表现，营收分别同比增长21.08%、9.40%、36.60%。
        公司营收增速和净利润增速不匹配主要是由于管理费用较期初增加了51.79%，业务拓展使得工资、社保、技术开发费、折旧费等比上年同期增加。
        2、  水务业务拓展初见成效，ppp成增长新动能。
        2017年，公司水务业务管理平台公司湖北一弘水务有限公司更名为启迪桑德水务有限公司，负责公司水务业务的全面经营和管理，公司水务类经营以启迪桑德水务为业务实施平台，通过省内大批收购，已形成湖北区域规模优势。公司水务业务拓展已取得初步成效，水环境平台化优势已呈现。2017年公司在手水环境综合治理ppp项目超100亿，随着公司的不断拓展，PPP项目有望形成公司业绩增长新动力，为未来业务规模高速增长打下坚实基础。
        3、  定增募集资金到位，筑牢长远业绩增长基础。
        2017年6月，公司定增方案获得证监会核准批复。此次定增，公司以每股27.39元的发行价格非公开发行不超过1.7亿股新股，募集资金总额不超过46.5亿元。控股股东启迪科服的关联方及一致行动人和公司部分董事、监事、高管、员工参与定增，股权结构更加稳固。资金充分服务于各项目建设，主要用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。2017年8月，45.9亿元募集资金到位，有效补充了公司流动资金，加速在建项目落地投产，优化公司资产负债结构，为公司长远的业绩增长筑牢基础。
        结论：
        我们预计公司2018-2020  年主营收入分别为124.78  亿、156.86  亿和181.81  亿元，归母净利润分别为15.38亿、19.14  亿和22.44  亿元，对应EPS  分别为1.50  元、1.87  元和2.20  元，对应PE  分别为19  倍、16  倍和13  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：
        环卫服务项目订单承接不及预期；垃圾焚烧及ppp  项目落地不及预期。