天风证券-云南铜业-000878-资源、冶炼并重，受益铜价高位-180412

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        事件：公司公布2017  年年度报告。报告期内公司实现营收573.23  亿元，同比小幅降低3.16%；实现归母净利润2.27  亿元，同比增长11.82%；本期EPS  录得0.1606  元/股。
        主要金属产品产量保持稳定。公司全年生产铜金属5.52  万吨，基本与去年持平；生产高纯阴极铜62.61  万吨，同比增长7.5%；另副产黄金10,028  千克、白银450.87  吨。
        铜价大幅上涨推动公司利润增长。铜需求随着经济回暖而逐渐改善，供给侧受矿铜产能释放慢制约，增产有限，铜价在基本面推动下大幅上涨，2017年LME  铜均价大幅上涨27.34%至6204  美元/吨。在铜价上涨的推动下，公司铜板块本期毛利录得8.82  亿元，同比增长23.53%。
        基本面偏紧，铜价维持高位动力充沛。进入18  年后铜价虽有所回调，但年初至今的均价仍维持6500  美元/吨以上的高位（Wind）。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果，铜的基本面并未改变，有望继续维持高位。
        拟收购普朗铜矿，提升原矿自给率。公司拟以定增募资资金14.39  亿元收购迪庆有色50.01%股权。据公司公告，迪庆有色已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权两项矿业权，共保有矿石资源储量（111b、122b、333  合计）27951.13  万吨，含铜金属143.76  万吨、金36.34  吨、银494.74  吨和钼金属55.90  吨，铜平均品位0.51%，采矿方法采用成本较低的自然崩落法，设计产能为原矿1,250  万吨/年，按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4  万吨，权益产量约3.2  万吨。项目目前尚未投产，将于2020  年达产，达产后迪庆有色预测年净利润为3.80  亿元，同时公司的资源保障能力将有大幅提升。
        投建东南铜冶炼基地，实现多地布局辐射全国。公司拟新建东南铜冶炼基地项目，项投资48.86  亿元，其中使用定增募资投入20  亿元，建设规模为阴极铜40  万t/a，建设期2  年。项目选址福建宁德，拥有优越的深水港码头资源，能够降低海外铜精矿运输环节成本。项目建成后，公司将实现以西南铜业为主的西南铜冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地，东南铜为主的华东铜冶炼基地的多地布局，冶炼规模将达到120  万吨（西南40万吨+赤峰扩建后40  万吨+东南40  万吨），较目前的冶炼规模翻番，同时充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势，销售网络辐射全国。
        盈利预测与投资建议：参考近期铜价（此前对18  年铜价预期为55000  元/吨，据Wind  资讯，目前SHFE  铜价为51,000  元/吨），下调2018~2019  年公EPS  预期分别至0.34  元/股和0.48  元/股（前值为0.67  元/股和0.84  元/股），考虑定增已通过审批，迪庆有色并表是大概率事件，而普朗铜矿有望在2020  年达产，预计2020  年公司EPS  将达0.9  元/股，2018~2020  年EPS  对应现价PE  分别为33  倍、24  倍和13  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期