国海证券-鲁西化工-000830-一季度业绩预告同比增长233%～254%，全年有望继续高增长-180412

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        事件：
        公司发布2018  年一季度业绩预增公告，预计2018  年一季度归母净利润为8.0亿元~8.5  亿元，同比增长233%~254%。报告期内公司装置稳定运行，在建续建项目进展顺利。产品价格同比不同程度上涨，产品产销平衡，盈利较好。
        投资要点：
        公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展，装备制造业务助力新项目建设，园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成7  平方公里园区，区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。
        公司化工业务占比提升，毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥，其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯（PC）等。近年来，化工品营收占比和毛利率显著提高，化工营收占比从2012  年20.29%提高到2017  年上半年的77.89%，毛利率从2012  年的7.41%提高到2017  年上半年的22.73%，预计2018  年公司各类产品毛利率维持中高位。
        公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018  一季度价格同比增长较大，毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构偏紧，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱（40  万吨/年）、甲酸（20  万吨/年）、多元醇（40  万吨/年）、甲烷氯化物（22  万吨/年）、双氧水（54  万吨/年）、PC（6.5  万吨/年）、制冷剂R125（1  万吨/年）、制冷剂R32（1  万吨/年）、有机硅（3  万吨/年）、DMF（10万吨/年）、尿素（90  万吨/年）、复合肥（140  万吨/年）。我们跟踪的公司相关产品2018  年一季度均价及同比涨幅：烧碱（4829  元/吨，22.08%）、二氯甲烷（2899  元/吨，41.42%）、三氯甲烷（2001  元/吨，19.69%）、R125（51910  元/吨，129.34%）、R32（26590  元/吨，102.72%）、甲酸（6694  元/吨，60.87%）、丁醇（6953  元/吨，11.82%）、辛醇（8163  元/吨，9.62%）、DMF（6022  元/吨，13.41%）、DMC（29533  元/吨，50.27%）、PC（33750  元/吨，30.59%）、双氧水（1586  元/吨，104.97%）、尿素（1943元/吨，15.24%）、复合肥（2433  元/吨，12.26%），产品价格中高位有望持续，高毛利有望持续。
        公司二期10  万吨己内酰胺年初已投产，“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显，抗风险能力较强。根据化工在线数据：截至到2017年底，全国己内酰胺产能约355  万吨/年，2018  年预计有40  万吨/年的产能投产，增幅在10%左右。从进口情况来看，己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减，我国己内酰胺的进口量在2012  年达到历史新高，约为71  万吨/年，2013  年进口量为45  万吨左右，2014  年进口量为约22  万吨，近三年，我国己内酰胺的年进口量基本维持20  万吨规模。从下游消费情况看，我国己内酰胺主要用于生产尼龙6  纤维和尼龙6  工程塑料，其中尼龙6  纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%，尼龙6  工程塑料需求量约占32%，其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展，纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6  的需求也在不断提高。国内尼龙6  装置自2012  年的约190  万吨/年增长到2017  年的400  万吨/年左右，年均增长率约为15%。总体来看，己内酰胺未来供需将由紧转松，具有产业链一体化优势的企业竞争力较强，同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20  万吨/年，计划下游建设6  套装置尼龙6  装置合计30  万吨/年，规模化和一体化效应更加突出，盈利能力和抗风险能力增强。
        2018  年公司PC、甲酸仍有新增产能投放，盈利将继续提升。PC  方面，2016  年我国PC  产能87.9  万吨/年，产量约64  万吨，进口量132  万吨，出口量22  万吨，表观消费量174  万吨，对外依存度达75.9%，预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC  产能6.5  万吨/年，预计2018  年底二期PC  建成后，总产能达20  万吨/年，国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约131.7  万吨，公司现有甲酸产能20  万吨/年，采用先进的甲酸甲酯水解工艺，二期甲酸项目建成后甲酸产能达40  万吨/年，将成全球最大甲酸供应公司。
        盈利预测和投资评级：基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，预计公司2017/2018/2019  年营业收入分别为157.62/263.23/296.06  亿元，归母净利润分别为19.50/33.13/38.57  亿元，EPS  分别为1.33/2.26/2.63  元，维持买入评级。
        风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅下降，生产事故风险。