兴业证券-联美控股-600167-供暖业务快速增长，积极布局3D成像领域-180413

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        投资要点
        事件：4月12日，公司公布2017年报，实现收入23.76亿元，同比增长16.2%；归母净利润9.22亿元，同比增长31.9%，扣非归母净利润8.85亿元，同比增长95.8%。对此，我们点评如下：
        供暖主业快速增长，在手现金达54亿。公司归母净利润增长2.2亿元，毛利增长2.4亿元。分业务看，供暖收入15.3亿元，供暖及联网面积7360万平方米，增长超过20%，贡献毛利增长1.4亿元；接网和工程收入6.0亿元，在供暖业务推动下收入与毛利率均有增长，贡献毛利增长0.8亿元。成本及资金方面，财务费用减少1.6亿元，主要是2017年5月完成定增38.7亿元涉及的存款利息，期末现金储备达54亿元。
        内生外延并举，积极布局异地项目。公司已建设完成主、次、微三级协同供热服务体系，2017年公司平均供暖面积达到约5600万平方米，联网面积达到约7360万平方米，增长幅度超过20%。公司积极推动供热主业跨区域扩张，内生外延并举，2017年3月公司与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议，7月中标沈阳市皇姑区530万平方米供暖2.4亿元项目，11月与包头广洁源热能公司签订股权收购框架协议。
        控股MV公司，领先布局3D成像。2018年1月，公司投资3600万美元获得MV公司17.36%的股权，成为大股东，正式进军3D成像领域。MV公司其他股东包括美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇等，3D成像技术全球领先。3月24日，公司与MV公司各出资500万美元成立合资公司，拥有大中华区独家技术授权。3D摄像头能弥补2D摄像头在成像上的缺陷，有效提高用户体验和人脸识别准确率，是2D摄像头的下一代产品。
        投资建议：维持"审慎增持"评级。公司是区域供暖龙头，定增完成资金充裕，积极布局异地项目，领先布局3D成像，把握摄像头升级换代机遇。我们调整公司18/19/20年盈利预测为11.43、14.42、18.82亿元，EPS  1.30、1.64、2.14元，对应4月12日收盘价PE为19.7、15.6、11.9倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：供热项目收购进度风险，3D摄像头技术市场推广风险。