浙商证券-平高电气-600312-年报点评：17年盈利下滑，18年着力优化产业布局-180412

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        财报关键数据
        2017年，公司营业收入同比增长1.02%至89.60  亿元，归属股东净利润同比下降48.3%至6.31  亿元，实现EPS  0.46  元。业绩小幅低预期。
        投资要点
        特高压建设放缓，对2017  年业绩有一定冲击
        我们认为，部分特高压项目建设推迟，对公司2017  年经营有一定冲击。2017年共有33  间隔特高压GIS  确认收入，涉及蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、榆横-潍坊、上海庙-山东、榆横站横山电厂、榆横站赵石畔电厂、山东临沂换流站、陕西榆能横山等项目，对比2016  年确认收入的31  间隔特高压GIS  业务量，同比增量较小。2017  年，为公司营业收入贡献56.2%的高压板块，收入同比下降7.97%至50.39  亿元。受产品结构变化、产品售价下降、原材料价格上涨等因素影响，高压板块毛利率同比减少9.19  个百分点至24.7%。
        优化产业布局与加快推进国际化进程，被纳入2018  年经营计划
        从年报披露的2018  年经营计划来看，公司将着力全面提升高压常规产品竞争力和市场占有率，全面优化配电网业务板块的经营；在海外市场，努力实现“一带一路”沿线市场更大突破，按照“一国一情一策”实施针对性营销，巩固波兰、印度、老挝等优势市场，辐射周边市场，“以EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目。公司2017  年于海外市场实现收入11.57  亿元，同比增长24.0%，对当期主营业务收入贡献为13.2%。我们预计，如海外业务推进顺利，这一比例将于未来数年逐步提高，至2020  年达到18%左右。
        维持“增持”评级
        我们预计，2018~2020  年公司将实现归属股东净利润6.70  亿元、7.62  亿元、8.10  亿元，对应EPS  0.49  元、0.56  元、0.60  元，以及17.8  倍、15.6  倍、14.7倍P/E。我们对利润总额的预判（8.28  亿元）高于公司经营计划指标（5-6  亿元）。
        风险提示
        特高压建设进一步放缓；成本费用管控与海外业务推进或低预期；整体盈利水平改善程度或低于我们的预期。