太平洋证券-医药行业周报：以长期眼光精选赛道，把握优质资产回调良机-210814

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本周周报我们讨论雍禾医疗的投资逻辑。

2020年中国脱发人口超2.50亿，植发手术渗透率仅0.21%，约为美国市场的1/2，潜在市场空间较大。

针对潜在用户关于植发动机、手术风险、支付能力、机构合规性等顾虑，现已有一定程度的缓解：需求端毛发关注度和支付能力提升，供给端技术日益精进疗效好，监管方提高诊疗服务标准化利好头部规范机构。

中国毛发医疗服务的市场规模有望从2020年184亿元增至2030年1,381亿元，期间CAGR22.3%。

针对植发产业客户粘性差、硬壁垒低、人才匮乏的痛点，植发机构通过增设养固服务提高复购率、构建品牌软壁垒、人才培养和储备等方式破局。

由于植发需求和操作流程标准化、初期耗材设备投入金额不大、医生培育周期较短等因素，植发机构易于扩张；全国连锁植发机构凭借在项目完整性、品牌建设力、服务质量、专业形象等方面的优势，有望提升行业的连锁化率及头部机构的市占率。

雍禾医疗深耕植发16年，2020年植发收入14亿元、市占率10.5%，中国最大的植发医疗服务提供者。

1、相较于后进入者，公司已经形成了在规模、品牌、资本等方面的先发优势；2、在可持续的营运能力方面，公司在服务、技术、人才等方面建立了可复制、标准化的扩张模式；3、未来看点在于盈利能力提升（老店稳健运营+新店快速爬坡）、市场份额扩大（下沉拓店至百家+升级综合医院+收购延至境外）、新业务拓展（增加养固提高粘性+丰富项目拓展用户）。

相关标的：雍禾医疗。

风险提示：毛发医疗服务需求不及预期的风险，公众对毛发医疗行业产生负面观感的风险，持续的监管改革而影响行业发展的风险。