国海证券-信捷电气-603416-2021年中报点评：人员扩张叠加高基数影响，短期增速波动不改成长成色-210815

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期间费用率增长，盈利能力下降：公司2021年上半年实现营收6.34亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长8.51%。

受2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，公司二季度单季收入和净利润同比分别下滑1.89%和30.5%，而芯片短缺和大宗上涨对毛利率的影响在一季度已有所体现，二季度毛利率处41.9%高水平，环比一季度39.8%有所提升，体现了较好的成本控制能力。

另一方面，公司二季度单季管理费用率及研发费用率均处于历史较高水平，预计与2020年下半年以来公司加快人员扩张有关。

公司上半年末存货结构中发出商品1.80亿元，比上年末1.41亿提升27.7%；原材料2.37亿元，比上年末有所增加，或预示公司下半年预期订单仍较为积极。

PLC维持高毛利率，伺服高增长：公司PLC产品今年上半年营收2.56亿元，同比增长7.11%；毛利率为57.0%，比2020年全年58.6%有所下降，但仍处于历史高水平；伺服产品自2017年推出新一代DS5，产品系列得到不断完善，今年上半年推出EtherCAT总线型产品进一步提升伺服产品市占率。

公司驱动产品今年上半年收入2.55亿元，同比增长65.6%，已成为公司增速最为强劲的业务，收入体量已于PLC相当。

工控行业成长性叠加进口替代，市场空间广阔：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。

公司正加大细分行业解决方案的拓展力度，2020年以来面向研发和行业应用工程师增加明显。

公司以PLC国产龙头地位协同伺服产品销售，一站式解决方案增强客户粘性，将受益于产业升级带来的自动化率持续提升以及进口替代带来的广阔市场空间。

维持“买入”评级。

考虑到2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，以及制造业景气度已从去年下半年以来高景气下移至三季度的温和扩张态势，下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为15.01亿元、19.72亿元、24.98亿元，归母净利润分别为3.85亿元、5.22亿元、6.72亿元，动态PE为28、21、16倍，考虑到公司当前估值水平处于公司历史估值低位，以及公司稳固的国产PLC龙头地位，高速增长的伺服销量，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。