天风证券-广宇发展-000537-一季报业绩增长超预期，有望受益海南区位价值提升-180413

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        事件：公司披露2018  年一季度业绩预告，预计2018  年一季度实现归母净利润7.9357—10.7357  亿元，同比增长486%-693%，中位数为9.3357  亿元，对应同比增速590%；预计一季度EPS  为0.43-0.58  元，同比增长438%-625%，中位数为0.505  元，对应同比增速531%。2018  年1-3  月，公司累计实现销售面积46.18万平米，销售金额46.01  亿元，销售均价9963  元/平米。
        业绩增长超预期，可结算资源充足
        根据公司一季度业绩预告中位数，公司一季度归母净利润有望达到9.3357  亿元，同比增长590%，EPS  有望达到0.505  元，同比增长531%，大幅超出市场预期。截止到2017  年底，公司账面预收账款达331  亿元，预收款/营业收入高达153%，可结算资源充足，公司业绩有持续超预期的可能。
        土地储备充足，未来业绩有保障
        公司土地储备充足，根据我们测算，公司未结算项目规划建筑面积1090  万方，未结货值1777  亿元，未售货值1446  亿元。未结货值主要分布于重庆（34%）、济南（32%）、北京（8%）、宜宾（7%）、南京（6%）、苏州（5%）、成都（4%）、东莞、青岛、张家口等城市，以核心一二线城市为主。优质的土地储备足以支撑公司3-4  年的销售，为公司未来业绩持续增长奠定了坚实的基础。
        实际控制人旗下优质资源或将持续注入，受益海南区位价值提升
        公司实际控制人国家电网旗下有鲁能集团和都城伟业两个房地产开发平台，其中鲁能集团为上市公司的第一大股东。鲁能集团在2017  年资产注入时承诺集团将其在海南、大连和章丘的住宅开发项目实现连续两年扣非归母净利润为正后注入上市公司；都城伟业集团承诺将其在海南、北京、天津、海阳的住宅开发项目在满足注入条件后注入上市公司。后续鲁能集团和都城伟业集团的优质土地资源有望持续注入。
        博鳌论坛确立了中国继续扩大开放的总体战略，海南得益于其独特的地理位置，有望成为深化改革开放的前沿阵地，区位价值有望大幅提升。公司在海南有大量潜在可注入资源，有望深度受益。
        投资建议：公司为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台，鲁能集团为解决同业竞争问题，在《发行股份购买资产暨关联交易报告书》中承诺在满足注入条件后将体外优质资产注入上市公司，特别是海南的优质项目。公司RNAV23.86  元，当前股价折价近50%，显著低估。我们预计公司  2018-2020  年归母净利润为27.2  亿，42.0  亿，56.3  亿，EPS  为1.62、2.25  和3.02  元，对应PE  为7.98X、5.73X、4.27X，维持“买入”评级，6  个月目标价16.70  元。
        风险提示：资产注入进度不及预期、销售不及预期。