安信证券-喜临门-603008-增长亮眼，质量仍需改善-180413

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        ■喜临门2017  年报：2017  年公司实现营业收入31.9  亿元，同比增长43.8%；归属上市公司股东净利润2.84  亿元，同比增长39.2%。分红：拟每10  股派发现金红利0.5  元（含税）。
        ■自主品牌增长抢眼，多业务共同发展：17  年公司营业收入、净利润分别增长43.8%、39.2%；其中单四季度收入11.4  亿元，同比增长42.6%，净利润0.79  亿元，增长36.5%。分业务看，家具业务收入27.9亿元，同比增长45%。其中：1）自主品牌业务销售13.1  亿元，增长67.3%，是公司增长的主要驱动力。17  年是公司大力发展自主品牌零售业务的一年，全面加强营销力度，大范围开展明星落地活动、引入X6  系统全面升级门店规范化管理，并配合异业联盟、设计师等多种渠道，17  年公司广告宣传费支出1.3  亿元，同比增加69%，专卖店平均提货额同比提升20%以上。渠道方面，公司加大招商力度，引入有实力的加盟商，践行多开店、开大店、塑品牌的方针，17  年新开门店500  余家，17  年底门店超过1450  家。此外，公司3  月起对产品提价，幅度约8%，也起到一定拉动作用；2）酒店业务增长也有所加速，17  年公司在原有单体酒店、连锁酒店、公寓类项目基础上，承接上海、厦门等多个国际顶级酒店项目，并积极与恒大等地产商合作，17  年实现销售2.45  亿，增长31.7%；3）OEM  业务深挖优质客户，实现销售12.4  亿元，同比增长29.3%。17  年公司影视业务收入3.65  亿元，增长29%，实现利润1.25  亿元，同比增长近40%。
        ■受成本上涨影响，毛利率有所下滑：报告期内公司综合毛利率37.4%，同比下降2.2pct，其中家具类产品毛利率32.4%，同比下降2.1pct，主要原因：1）16  年四季度以来，公司主要原材料TDI  等价格大幅上涨。虽然3  月公司对产品提价，自主品牌业务毛利率仅下滑0.63pct，但OEM/ODM  业务成本转嫁较少，毛利下降6.5pct；2）为加大内销发展力度，公司对加盟商采取激励政策，奖励结算方式由补贴改为产品折扣；3）人民币升值的负面影响。报告期内公司期间费用率22.8%，同比下降1.1pct；其中销售费用率提升0.2pct，主要为营销力度加大，广告投放加大；管理、财务费用率分别下降0.2pct、1.1pct。
        ■增长质量仍需改善：17  年末公司应收账款10.3  亿元，较Q3  增加3600万元，同比增加3.1  亿元，应收账款周转天数96.8  天，环比呈逐季下降趋势，同比下降1.6  天。17  年底公司存货7.9  亿元，环比增加1.8亿元，同比增加2.7  亿元，存货周转天数113  天，同比增加4  天。报告期内公司经营性现金流2.2  亿元，同比减少0.57  亿元，经营性现金流收入比同比下降5.6pct。
        ■股权激励计划显信心：公司一季度完成股权激励计划，主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13  人，授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件：17-19  年较16  年收入增长分别不低于35%、65%、95%，扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%；对晟喜华视员工附加解锁条件，即17-19  年晟喜华视净利润分别不低于1.2  亿元、1.32亿元、1.45  亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队，授予股数多，有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定，激发管理团队动力。
        ■盈利预测与投资建议：我们预计公司18-20  年归母净利润分别为3.6亿元、4.5  亿元、5.5  亿元，分别增长26.8%、25%、22.2%，当前股价动态约20xPE，维持“买入-A”评级。6  个月目标价为22.78  元
        ■风险提示：应收账款增长较高，原材料价格波动，影视业务增长不及预期