华创证券-亿纬锂能-300014-业绩略超预期，锂离子电池和电子雾化器高速增长-180413

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        事项：
        公司2018  年第一季度营收6.84  亿，同比增长20.02%，归属母公司股东净利润0.74  亿，同比增长38.07%。
        投资要点
        1.2018  年一季度业绩增长38%，超出市场预期
        公司2018  年第一季度营收6.84  亿，同比增长20.02%，若剔除去年同期电子雾化器的收入，锂原电池和锂离子电池营收增长75.59%，归属母公司股东净利润0.74  亿，同比增长38.07%，扣非后归母净利润0.71亿，同比增长42.48%，每股收益为0.09  元。此前公司在3  月20  日发布业绩预告，预计一季度归母净利润增长20%-40%，实际利润偏预告上限，超出市场和我们的预期。
        2.物联网市场持续高景气，预计锂原电池业务将保持快速增长
        锂原电池实现收入2.92  亿，同比增长53.79%。在公司传统市场智能表计领域，虽然国内智能电表市场需求不振，但智能燃气表市场需求增加，行业随着“煤改气”的政策和智能化需求推动，对电源解决方案亦有更多更高需求，公司也持续巩固了行业龙头地位。在物联网领域，公司在共享单车、智能安防、环境监测等市场需求快速增长，由于欧盟立法要求所有销售的车辆都要标配E-call  服务系统，产生新的需求，公司新的解决方案获得了大客户认可，在新兴市场取得较好增长。此外，公司去年9  月30日实现孚安特的并表，今年一季度也有所贡献。我们预计公司今年在物联网领域将持续高速增长，锂原电池业务全年有望实现30%-40%增长。
        3.消费类锂离子电池大幅增长，动力和储能锂电料将持续爆发
        公司锂离子电池业务营收3.86  亿，同比增长104.29%，估计其中消费类锂电池1  亿以上，动力锂电池约2  亿，储能锂电几千万元收入。消费类锂电业务，公司在电子雾化器市场的份额进一步提升，在可穿戴设备以及蓝牙市场获得了国际主流客户的订单，预计今年将取得快速增长。公司拟收购金能公司，完成后将产生较强的协同效应，消费类锂电全年预计将实现10  亿元收入。动力锂电业务，今年一季度我国新能源汽车销量增长154.3%超预期，公司电池装机量预计也有翻倍增长，由于补贴政策调整价格略有下降，收入增速略低于装机量增速。公司去年四季度起给宇通客车供货，今年一季度对其出货量有大幅提升，新的整车厂也在不断拓展，预计今年动力锂电业务将持续爆发。储能锂电业务，公司在海外通信储能市场和国内分布式储能市场取得快速增长，目前储能行业处于爆发前期，未来市场潜力极大。
        4.电子雾化器业务高速增长，带来投资收益大幅提升
        公司投资收益0.36  亿，同比去年0.04  亿增长873%，主要是由于去年6  月起公司不再对麦克韦尔并表，采用“权益法”核算。目前公司持有麦克韦尔38.51%股份，基于投资收益估算今年一季度麦克韦尔净利润约0.9  亿元，而去年麦克韦尔一、二季度合计净利润仅0.61  亿，今年同比实现了爆发增长。麦克韦尔的自有品牌电子雾化器投放市场后增长迅速，公司控制权转让也提升了管理层积极性，预计今年将持续爆发。
        5.毛利率因产品结构变化略有提升，管理和财务费用率同比增长
        公司毛利率29.66%，同比提升0.79%，主要是由于产品结构变化，电子雾化器业务不再并表，毛利率较高的锂原电池业务占比提升。公司销售费用0.44  亿，同比增长12.38%，销售费用率6.40%，同比降低0.43%。公司管理费用0.82  亿，同比增长79.34%，管理费用率11.95%，同比增加3.95%，主要是由于公司研发投入较高，预计随着营收不断增长管理费用率将逐步降低。财务费用0.23  亿，同比增长191.97%，财务费用率3.42%，同比增长2.01%，主要是由于公司借款增加带来的利息支出，人民币升值也造成汇兑损益有所增加。
        6.存货增长28.54%，经营性现金流同比有所好转
        公司存货为11.66  亿，较年初增长28.54%，主要是由于上游原材料涨价，公司增加备货，公司为了规避原材料价格上涨风险，向供应商预付部分货款锁定了采购价，预付款1.80  亿亦同比大幅增长。应收账款13.99亿，较年初增长8.84%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.27  亿，较去年同期净流出0.43  亿有所好转。
        7.投资建议：
        我们预计公司2018-2020  年归属股东净利润为5.52  亿、7.09  亿、9.21亿，EPS  为0.64  元、0.83  元、1.08  元，参考同行业公司估值水平，给予2018  年35  倍PE，对应目标价22.4  元，维持“推荐”评级。
        8.风险提示：
        新能源汽车产业发展不及预期，产能扩张和产能利用率低于预期。