国联证券-百合花-603823-国内有机颜料稀缺标的，行业格局修复将带来价值回归-180413

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        事件：公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收15.1亿元，同比增11.2%；综合毛利率20.2%，同比下降4.42pct；归母净利润1.33亿元，同比下降4.69%。公司利润下滑主要受原材料过快上涨及汇率波动影响。
        投资要点：
        公司经营延续稳健风格，有机颜料产品量价齐升
        公司是国内专业生产高性能和传统偶氮有机颜料的龙头企业，产品广泛应用于中高档油墨、涂料和塑料着色。从公司最新年报来看，2017年公司整体延续了稳健的经营风格，分业务来看，有机颜料业务是公司营收及利润主要来源，2017年公司有机颜料累计销售3.23万吨，同比增2.79%；实现营收14.25亿元，同比增7.57%，有机颜料业务实现量价齐升，但受制于原料价格快速上涨，公司产品价格调整存在明显滞后，毛利率下滑严重，拖累公司整体业绩表现。而中间体业务受益2017-Q1期间5号车间（中间体车间）的投入生产，公司中间体产销均有较大幅度增长，2017年公司中间体累计生产12699.3吨，同比增32.8%；销售1307吨，同比75.6%；实现营收7744.1万元，同比增192.7%。
        有机颜料产品刚性需求，全球整体稳速增长
        基于有机颜料具有鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点，是生产多种产品不可缺少的着色剂，其应用用途十分广泛，世界有机颜料的消费主要集中在油墨、涂料和塑料领域，产品具有相当的刚需属性，近年全球有机颜料整体消费增速在3~5%区间，未来有机颜料需求仍能够保持稳速增长。
        行业集中度不断提升，公司市场份额提升空间大
        随着国内环保不断趋严，污染重、能耗高的合成革企业将不断退出，有机颜料行业集中度得到不断提升。目前公司国内市占率在8%~10%之间，随着“散乱污”企业的有效退出，公司的市场份额还有很大的提升空间。此外，行业竞争格局的修复也将修复有机颜料的内在价值，其毛利率水平存在很大的提升空间。
        公司具备中间体到成品产业链一体化优势，技术研发实力雄厚
        公司拥有从中间体到主要产品的生产合成、颜料化、应用等完整的产业链一体化优势，具备雄厚的研发实力，是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，目前共有40  多条生产线，生产200  多个规格颜料，广泛覆盖各类应用领域，可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异化需求。近年来公司不断加大上游中间体投入，继2.3  酸、DB-70、DMSS  基本实现自给自足外，2017  年公司4.4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）中间体和色酚系列也开始实现生产，产品链自我配套逐步完善。此外，截止  2017  年底，公司募投项目5000  吨环保型有机颜料（6  号车间）已经完成设备安装阶段，进入设备调试，于2018  年初进入试生产阶段。3000  吨高性能有机颜料也于2018年初开工建设，未来环保及高性能有机颜料的投入将大幅提升公司盈利能力。
        盈利预测
        预计公司2018  年~2020  年EPS  分别为0.71  元、0.89  元、1.08  元，对应最新股价PE  分别为22、18、15  倍，考虑到国内有机颜料行业集中提升下，龙头企业市场份额得到有效提升，此外，有机颜料自身的内在价值也将得到充分回归，我们认为公司未来有很大的提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格及汇率波动幅度大；落后产能清退不及预期