国联证券-洛阳钼业-603993-铜钴持续放量可期，刚果金政策待落地-180413

《国联证券-洛阳钼业-603993-铜钴持续放量可期，刚果金政策待落地-180413（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-洛阳钼业-603993-铜钴持续放量可期，刚果金政策待落地-180413（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司2017年实现营业收入241亿元，同比增长246%；实现净利润36亿元，同比增加253%，其中归属于母公司所有者的净利润27亿元，同比增加173%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润31亿元，同比增加244%。
        投资要点：
        各板块业绩普遍向好，铜钴项目贡献显著利润
        公司区域化主营格局清晰，中国大陆主营钨钼相关产品，澳大利亚主营铜金产品，南美区域主营铌磷产品，刚果金主营铜钴产品。受益于全球经济回暖带来的需求提升，金属价格2017年普遍出现上涨，相应地，仅巴西地区铌磷项目毛利率同比下降，其余板块利润均出现增长。其中铜钴项目毛利率40.03%，净利率28.7%，仅次于钨钼板块，但其毛利占比达到公司总量的62.03%，净利达到总额的67.79%，远远超过其他板块。在新能源汽车需求持续增长和全球经济回暖的大背景下，刚果金铜钴项目的业绩有望持续提升。
        18年产量保持稳定，技改持续推进
        公司主营产品18年计划产量同比基本保持稳定，计划钼产量1.35万吨至1.49万吨，钨产量1.1至1.2万吨；NPM按80%权益计划铜产量3-3.2万吨，黄金2.64-2.8万盎司；Tenke项目计划生产铜19-20.5万吨，钴1.6万吨至1.75万吨。此外，公司四个区域的项目都有技改项目，有望在未来贡献增量。
        运营情况持续改善，货币资金充足
        公司存货周转天数127.7  天，相比16  年为220.9  天，应收账款周转天数26.9  天，2016  年为57.1  天，均有大幅改善。公司通过完成定增增厚资产，通过偿还借款等举措减少负债，资产负债率从16  年底的61.05%下降至17年底的53.08%。公司的现金流状况同样有显著改善，经营活动现金流净额84.29亿元，同比增加55.14亿元，现金及现金等价物净增加额达到113.61亿元，而去年同期为-5.62亿元。此外，公司货币资金达到265.09亿元，银行存款近200亿，可用于结构性存款等投资项目。
        刚果金新矿业法待落地，或将推高钴行业成本曲线
        刚果金近期签署的新矿业法中包括削减开采证和勘探证的使用权限、增加国家及国民无偿持有的股权、降杠杆、上调权利金费、增加钴为“战略资源”品种并上调权利金费、新增暴利税等科目。
        刚果金的钴产量占据全球的65%，一旦实行“战略资源”所对应的10%权利金费，对于生产企业的成本将有显著影响，进而推升钴行业的成本曲线。当前新矿业法细则仍未最终落定，国际矿企与政府仍处于谈判期内，期望通过过渡安排、配套行政法规和协议来解决突出矛盾。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020  年归母净利分别达到32.62  亿元、35.65  亿元和40.83  亿元，EPS  分别为0.15、0.17  和0.19  元，对应PE54.7X、50.1X  和43.7X，看好公司海外业务的持续整合优化和铜钴矿项目的持续放量，维持“推荐”评级
        风险提示内容
        新能源汽车需求不及预期；全球经济增长不及预期，金属需求下降；