安信证券-双环传动-002472-业绩大增30%，受益机器人RV减速器国产化大潮-180413

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        ■2017  年业绩大幅增长30.61%，Q4  单季业绩增速放缓。公司发布2017  年年报，实现营收26.39  亿元，同比增长51.43%；归母净利润2.43  亿元，同比增长30.61%。Q4单季实现营收7.99  亿元，同比增长49.45%；归母净利润0.61  亿元，同比增长18.59%。公司业绩快速增长主要系乘用车变速器齿轮向自动化转型，以及商用车、工程机械等业务好转。Q4  业绩增速放缓系公司投资扩产，固定资产于Q4  计提成本费用所致。同时，公司发布利润分配预案，拟每10  股派发现金红利0.6  元（含税）。
        ■下游需求旺盛主营收大增51%，深度合作优质客户奠定发展根基。年报显示，公司主营业务乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售分别实现收入9.44亿元、4.27  亿元、4.19  亿元，同比增长44.73%、90.47%、54.89%、56.66%。据产业信息网数据，近年我国汽车自动变速器渗透率快速上升至40%，但与美、日等国家仍存在加大差距。公司把握国内变速器自动化机会窗口，积极转型抢占市场制高点，实现乘用车齿轮业务稳定增长，工程机械齿轮业务也受益于行业回暖实现迅速增长。目前公司已与福特、博格华纳、上汽变、卡特比勒、比亚迪等知名客户建立合作，随着客户自动变速器齿轮需求的持续提升，有望打造公司业绩新增长点。
        ■借款利息、汇兑损失增加，财务费用同比增长1.7pct。公告显示，公司2017  年毛利率、净利率分别为22.72%、9.11%，同比增减0.27、-1.55pct，净利率下滑系期间费用增长所致。销售、管理、财务费用分别为0.99  亿元、1.97  亿元和0.48  亿元，费用率为3.7%、7.5%、1.8%，同比增减-0.1、0.2、1.7pct。公司销售、管理费用增长主要系销售规模、研发投入、职工薪酬增长所致，财务费用的大幅增长系借款利息、人民币升值形成汇兑损失所致，利息支出、汇兑净损失分别为0.44  亿元、0.13  亿元。
        ■RV  减速器与埃夫特、机器人深度合作，受益机器人进口替代大潮。公司于今年3月19  日与埃夫特签订合作协议，就机器人关节减速机建立战略合作关系。埃夫特将在2019  年6  月前将向公司采购减速机1  万套。同时公司将配合埃夫特新机开发，为其提供减速器技术支持与价格保障。我国机器人市场近年来快速发展，但核心部件RV  减速器长期被外企垄断，导致整机及其部件价格居高不下。公司在国家863  计划、工信部智能制造专项支持下，RV  减速器业务迅速实现突破，随着2016  年定增项目的实施，公司已逐步形成全系列RV  减速器制造销售能力，并与埃夫特、新松机器人等国内机器人龙头建立合作。随着机器人市场持续增长，公司有望实现率先收益。
        ■投资建议：公司深度受益下游汽车、机器人行业发展需求。预计公司2018-2020年净利润分别为3.14/4.07/5.26  亿元，对应EPS0.46/0.59/0.77  元；继续给予买入-A评级，6  个月目标价11.2  元，相当于2018  年24  的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料等价格大幅增长，新产品发展不达预期。