国联证券-安琪酵母-600298-广阔空间，持续成长-180411

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        投资要点：
        主业持续稳健增长，衍生品有望量利齐升
        酵母具有天然食品属性，迎合了消费者对健康美味的追求，下游应用广也赋予公司较高的成长天花板。我们认为，酵母主业受益于下游烘焙行业的高景气，配合公司的稳健扩产步伐，持续成长动力并未衰减。同时，我们看好公司在衍生品业务上的拓展，进一步打开广阔的成长空间，获取更多的加工附加值，有望迎来量利齐升。
        酵母行业下游应用广，迎合消费者健康需求
        国内人均面包消费仅1.6kg，低于海外水平，预计烘焙行业的高景气可保持多年，中式面食方面，在替代老面发酵上还有空间。衍生品方面，YE业务在国内的渗透率低，有数倍的成长空间；保健品业务受益于母婴店渠道的开拓，依托于聚焦大单品，收入、净利进入高增长阶段。
        产能扩张步伐稳健，海外建厂顺利
        从2015年起，公司进入新一轮的产能扩张期，赤峰搬迁改造项目和埃及二期项目预计在2018、2019年投产，产能扩张步伐稳健。公司在海外建设的埃及、俄罗斯工厂，盈利能力好于国内，通过复制海外建厂模式，享受低关税和低成本的优势。
        糖蜜供应宽松，效益继续提升
        环保整治提高了糖蜜酒精的生产成本，我们认为，糖蜜价格有望维持历史低位。未来来看，公司将受益于行业龙头地位和议价能力，并随着生产规模的扩大，摊薄总部成本，效益继续提高。
        盈利预测与估值
        公司是酵母行业的龙头企业，成长空间广阔，预计2018年、2019年、2020年净利润分别为10.31、12.86、15.80亿元，当前股价对应PE分别为26.50、21.23、17.29倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：糖蜜价格波动风险，人民币大幅升值